龙蟒佰利：内生外延并举，打造钛锆产业链龙头，看好未来成长

业绩总结:公司2019年实现营业收入113.6亿元,同比增长8.2%;实现归母净利润25.9亿元,同比增长13.5%,EPS为1.29元;其中2019年第四季度实现营收30.9亿元,同比增长27.8%,实现归母净利润5.3亿元,同比增长67.5%。

主营产品产销稳中有进,年报业绩符合预期。公司目前具备钛白粉产能(含在建)101万吨/年,位居全球第三,钛精矿产能80万吨/年、铁精矿产能340万吨/年。2019年,公司生产硫酸法钛白粉55.5万吨,同比减少1.7%,氯化法钛白粉7.5万吨,同比增长20.4%;销售硫酸法钛白粉55.78万吨,同比增长6.1%,氯化法钛白粉6.8万吨,同比增长13.3%;采选铁精矿351.9万吨,同比增长6.4%,钛精矿85.3万吨,同比增长6.1%。其中铁精矿景气度大幅提高,实现营收13.9亿元,同比增长92.6%,毛利率上升11.4个百分点至49.7%。公司费用较为稳定,销售费用、管理费用、财务费用、研发费用率分别为4.1%、8.5%、1.1%、3.7%,分别同比+0.3、+0.34、-1.1、-0.1pp,销售费用下滑主要由于贴现费用转入投资收益列示所致;ROE上升2.4pp至19.5%。

收购云南新立,实现全面复产,打造钛产业完整产业链。公司于2019年5月收购云南冶金新立钛业98.4%股权,年产6万吨氯化法钛白粉生产线、1万吨海绵钛生产线、8万吨高钛渣生产线均已实现全面复产,2019年累计生产高钛渣1.2万吨,完成产值1.1亿元;累计生产海绵钛700吨,实现产值0.5亿元;6万吨/年氯化法钛白粉生产线也于2019年12月6日产出钛白粉。公司是国内唯一一家完全掌握氯化法工艺全流程的企业,现拥有“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”的完整钛产业链并掌握各产品生产所需的核心技术,原料及中间产品的稳定供应能够降低生产成本,保障公司钛白粉及海绵钛持续稳定生产、提高产品质量。

实现钛锆两翼发展,产能释放带动成长。公司于2019年11月收购东方锆业15.7%股权,东方锆业拥有锆矿砂资源,锆产业链配套齐全。钛锆具备很强的协同效应,公司通过收购完善锆产业布局,整合国内锆产业,将钛、锆产业引向纵深、耦合发展,形成“钛锆共生,两翼发展”的新格局。公司于2020年初与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》,金川集团目前具备海绵钛产能5000吨/年,复产技术改造后可达15000吨/年。公司投资建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程,目前国产矿升级氯化法原料已实现技术突破,有望于2020年底投产。此外公司规划在新立钛业投建20万吨/年氯化法钛白粉、16万吨/年高钛渣、3万吨海绵钛产能,产能持续释放将带动公司不断成长。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司归母净利润分别为31.7亿元、38.0亿元、43.1亿元,EPS分别为1.56元、1.87元、2.12元,对应PE分别为9X、7X、7X,公司是钛白粉龙头企业,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、钛白粉、海绵钛价格大幅下跌的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。