歌礼制药-B：销售增长良好，关注临床在研品种

已上市产品销售增长良好。公司商业化产品有两个,抗乙肝病毒药物达诺瑞韦和干扰素派罗欣。2019年,达诺瑞韦产生销售收入1.24亿元(+72.2%),派罗欣产生销售收入4763.8万元(+1271.3%)。这两个产品大幅增长证明了公司良好的销售能力。2019年,达诺瑞韦的竞品大幅降价进入医保,预计达诺瑞韦在2020年的销售将面临较大压力。但同时,公司的拉维达韦预计将在2020年上半年上市销售,届时拉维达韦与达诺瑞韦组成全口服方案,将为公司抗病毒药物的销售提供增量。

两个重磅药物有望年内出中期临床结果。公司与康宁杰瑞合作开发的PD-L1用于慢性乙肝的治疗,该药有望达到乙肝的临床治愈。目前PD-L1已获批进入临床II期,预计2020年中能出初步的试验结果。公司具有全球首创用于治疗NASH的口服FASN抑制剂,其1b期临床试验显示该药可使肝脏新生脂肪合成下降24%-73%,具有优异的降脂效果。目前该项目处于Ⅱ期临床阶段,是国内进度最快的NASH新药。该药的Ⅱ期临床试验结果也有望于年内出来。建议积极关注。

维持“推荐”评级。维持此前预测,预计公司2020-2022年EPS分别为-0.09、-0.06、-0.03(新增)元,对应PE分别为-28X/-38X/-96X。国内肝病市场缺乏特效药物,公司作为少数几家走在肝病药物研发前沿的公司,未来具有可观潜力。2020年拉维达韦上市,以及PD-L1和ASC40的临床结果出炉,可能成为股价催化剂。目前股价处于历史低位,维持“推荐”评级。

风险提示:1、由于疫情影响,公司的已申报产品和处于临床试验阶段的产品可能进度延期;2、公司的多个在研药物均是完全创新靶点,具有失败风险;3、受丙肝DAA药物降价影响,公司在销售的产品业绩可能受到拖累。