青岛啤酒:公司股权激励计划尘埃落定

股权激励计划尘埃落定,业绩考核要求2021-2022年净利润增幅分别达到12%-13%以上。早在2014年,青啤集团即承诺将于2020年6月前推动上市公司的股权激励计划,此次终于尘埃落定,作为公司的首次股权激励尝试,未来对于增强中高层动力、推动青啤经营效率的提升都有着积极的作用。细则方面,此次股权激励拟授予1350万股,占总股本的1%,授予价格为21.73元。涉及总人数不超过660人,涵盖董事、中高层管理人员及核心骨干等。股权激励对应的业绩考核周期为2020-2022年共3期,要求2020-2022年净利润相比于2016-2018年净利润均值的增幅分别达到50%、70%和90%,对应2020-2022年净利润要求为20.25亿、22.95亿和25.65亿。根据我们的测算,2020-2022年净利润的实际增幅分别应达到12%、13.3%和11.8%。考虑到公司近来实施的结构升级、华东华南区域减亏及关厂增效等措施,实际完成业绩考核的难度不大。

行业需求不改高端化趋势,龙头啤酒公司产品结构持续升级。从近年来啤酒行业产品结构的变化趋势上看,2012年至今高档、中档和经济型啤酒销量的年复合增长率分别为17.37%、6.81%和-4.66%,高档啤酒销量增速领先,占比也在不断随之提升。今年以来受到疫情影响,啤酒行业销量短期承压,但随着主要企业将增长目标由销量逐步转向利润,将推动中长期产品结构的进一步升级,预计市场对于中高端啤酒需求的提升趋势也将在未来一段时间内保持下去。

盈利预测与建议:预计2019-2021年公司EPS为1.30元(+23.47%)、1.56元(+20.17%)、1.86元(18.92%),对应PE为30.3X、25.2X、21.2X。从中长期需求端来看,市场对于中高端啤酒的需求仍在不断增强,公司作为国产中高端啤酒的龙头,将长期在此进程中受益,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧,库存大量积压。