雷赛智能:运动控制行业国产替代先行者

运动控制核心部件及行业运动控制解决方案提供商。公司主要从事运动控制核心部件控制器、驱动器、电机的研发、生产和销售,以及相关行业应用系统的研究与开发,是国内少有的同时拥有控制器、驱动器、电机综合研发平台的企业,产品覆盖了运动控制主要领域。公司经营业绩保持多年快速增长,2016-2019年公司营业收入年复合增长率为16.16%,净利润年复合增长率为10.06%。

运动控制系统市场空间超百亿,国产替代加速进行中。根据中国工控网《中国通用运动控制市场研究报告》,2014-2018年我国通用运动控制行业发展迅猛,2018年行业市场规模达120亿元,复合增长率达到13.25%。目前国内运动控制产品市场中外资品牌仍占据较大份额,但本土品牌市场份额在不断提升。受益于国内产业升级、设备制造业的产品结构调整、机械设备自动化水平提高,加上细分行业的国家政策支持,我国运动控制产品应用范围将不断扩大,行业市场容量持续增长,国产替代进程加速进行中。

公司持续推进技术研发,完善产品解决方案,核心业务有望迎来快速增长。目前公司市占率居步进系统市场行业首位,控制器市场第二位。

受资金和生产场地限制,公司在伺服系统的市占率较低,但公司目前已掌握伺服系统核心技术,2016-2018年销售年均增长率达29.05%。公司紧贴“中国制造2025”,通过自主研发、不断创新,公司总体技术水平处于国内领先地位,其中步进驱动无位置传感器丢步检测技术、高速总线步进驱动技术、伺服模型跟踪控制技术等核心技术已进入国际先进行列,未来有望快速增长。

投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为9.8%、17.2%、20.8%,净利润增速分别为14.5%、15.7%、18.1%。对照可比公司2020E年的平均PE在34.5倍左右,综合考虑我们给与公司2020年32-34X询价区间,对应股价为21.1-23.5元;给与上市后合理估值34-36X,对应股价为23.5-24.8元。

n风险提示:市场竞争加剧风险、外协加工风险、海外贸易风险。