紫金矿业：产量稳定释放，海外布局项目即将进入收获期

1.事件

公司发布2019年年度报告,公司2019年实现营业收入1360.98亿元,同比增长28.40%;实现归属于母公司净利润42.84亿元,同比增长4.65%;实现每股收益0.18元。

2.我们的分析与判断

(一)主要矿山金属产量稳定增长

2019年公司主要金属产品矿山金价格(不含税)296.8元/克,同比增长17.75%;矿山铜精矿价格33665元/吨,同比下跌3.05%;矿山锌价格10447元/吨,同比下跌26.36%。矿产铜、矿产锌价格的下跌使公司2019年矿山毛利率同比下降3.68个百分点至42.63%,公司综合毛利率同比下降1.19个百分点至11.40%。产量方面,得益于巴布亚新几内亚波格拉金矿、塔吉克斯坦泽拉夫尚和澳洲诺顿金田贡献的增量,2019年公司矿产金产量达40.8吨,同比增长11.87%;2019年公司矿产铜产量36.99万吨,同比增长48.79%,增量主要来源于科卢韦齐铜矿、多宝山铜矿、紫金波尔铜业与碧沙矿业;公司2019年锌精矿产量37.4万吨,同比增长34.54%。费用方面,公司报告期内销售费用同比下降35.27%至5.74亿元,这主要使由于部分运输费用计入营业成本所致;公司管理费用同比上升28.6%至41.66亿元,主要是由于新纳入合并范围企业及研发费用增加所致;财务费用同比增加16.95%至14.67亿元;资产减值损失及信用减值损失同比下降69.4%至4.34亿元。

(二)外海项目陆续进入收获期将成为公司未来发展动力

报告期内公司继续推进对全球优质矿产资源项目的并购,完成对塞尔维亚Timok铜金矿下带矿剩余股权的收购,以及对大陆黄金100%股权的收购提升了公司金铜资源的储量以及成长潜力,使公司进一步向国际型特大矿业集团的目标发展。随着未来塞尔维亚Timok上部矿带、波尔铜矿、卡莫阿铜矿、武里蒂卡金矿的投产,公司之前在海外的矿山布局将进入收获期,公司预计2020年矿产金、矿产铜、矿产锌产量将分别达到44万吨、41万吨、40万吨,2019年-2022年的矿产金、矿产铜、矿产锌产量年复合增长率预计将达到6.3%-9.8%、21.9%-26%、0.9%-4.3%。公司未来矿产金、矿产铜产量的稳定增长将成为公司业绩增长的驱动力。此外,公司报告期内成功公开增发募集资金80亿元,大幅优化财务结构,资产负债率下降4.21个百分点至53.91%,这为公司未来持续的资本开支矿山建设、矿山勘探与项目并购打下了良好的基础。

3.投资建议

公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备,增厚自身内力。随着公司之前布局的海外优质矿山产能的开始释放,公司金铜产量将持续大幅增长并贡献业绩。我们预计公司2020、2021年EPS为0.17、0.24元,对应2020、2021年PE为20x、14x,维持“谨慎推荐”评级。

4.风险提示

1)有色金属下游需求大幅萎缩;

2)大宗商品价格出现大幅下跌;

3)矿山项目推进不及预期。