运达股份2019年报业绩点评：疫情递延2020年出货量，蓄力平价成功覆盖大机型市场

2019年营收增长51%,盈利能力因价格战同比下滑

公司2019全年营收50.1亿元(+51.3%),归母净利润1.07亿元(-11.5%)。2019年公司集中消化2018年价格战所签订的低价风机订单,盈利能力有所下降。由于2020年Q1仍确认剩余少量低价订单,同时由于疫情影响风机销量在第一季度大比例推迟,导致销售基数较低,因此2020年Q1公司毛利率大幅下降,公司预期归母净利润同比下降43%-56%至400-520万元。

新增订单强劲增长,大机组占比提升显著

2019年公司新增订单5.87GW,同比增长193%,累计在手订单7.3GW。3MW及以上机型占比提升至29%。公司研发的平价机型4.5MW样机在3月份顺利并网运行,该机型以追求“最优平准化度电成本”为目的设计而成,极大满足我国三北风电大基地建设及平价上网需求,及时拓展了公司的产品谱。

疫情递延2020年销售容量,高价订单下半年集中释放

预计海内外疫情对生产、运输的影响将导致2020年销售容量较先前预期降低12%左右并递延至2021年,2020/2021年预期销售容量为2.6/3.3GW。公司2019年所签订的高价风机订单预期将在2020年下半年集中交付,因此全年毛利率有望逐季提升,并延续至2021年。

风险提示:

疫情蔓延引起的宏观经济系统性风险;国内风电装机进度不达预期。

投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。

考虑到疫情导致公司2020年部分订单递延至2021年交付,且公司大机型订单增长较快,我们预计公司20-22年营业收入分别为83.1/109.6/119.8亿元(原预测为92.6/102.3/111.4亿元),营收同比增速为66/32/9%;归母净利润3.3/8.0/8.1亿元(原预测为4.03/5.99/8.36亿元),同比增速213/140/2%;实现每股收益1.13/2.71/2.77元;公司在手订单充裕,业绩成长性确定,合理估值区间23.00-26.29元(原估值区间23.59-26.84元),维持“买入”评级。