纺织服装行业：疫情全年影响试判，从港股年报谈起

品牌服装:以折扣换销售,Q1零售下滑30%-40%,Q2预计影响仍在。本周1-2月社零数据披露,服装鞋帽针纺织品零售额同比下滑31%,呈现意料中的断崖式下跌,与本周各港股公司披露情况相符。

以特步国际为例:身处运动细分领域、叠加三年改革成果释放期,特步19年全年/单Q4零售增长皆超过20%,20年1月春节前销售旺季也仍然维持了20%以上的零售增长,但疫情影响以来2月及3月至今零售分别下滑80%/40%,折扣率由7-7.5折下降到5.5-6.5折,渠道库存从4-4.5个月上升到5-5.5个月。由于一季度销售中1月绝对值最高,由此2、3月虽下滑明显,但整体来看公司预计一季度零售流水下滑幅度在25%-30%之间。同时从代理商支持角度,公司采取包括允许代理商换货(以Q1货品换Q3货品,并减少Q3货品生产)、针对五一或618大促进行折扣补贴、临时延长总代理账期1个月等措施,由此对后续季度收入和利润表现也将带来产生一定压力。

而从男装龙头中国利郎来看,2020年公司1月零售仍有增长,2月下滑90%,3月至今也下滑7-8成,由此公司预计Q1零售下滑40%或以上,4月能够恢复5-6成销售,其受影响幅度大于特步,我们认为与电商在销售中占比小有关(特步电商报表收入占比20%+,利郎为单位数)。

特步和利郎作为两个代表性子行业龙头,其基本面变化具有代表性:3月为止虽然多数品牌公司8成店铺已经开始营业,但客流仍在缓慢恢复的情况下,5月前预计都难以恢复到19年同期销售水平,而同时考虑到大部分企业都将采取提高Q1产品退货率、允许与Q3产品换货并减少Q3产品生产的方式减轻经销商及自身库存压力,预计19年前三季度品牌服装报表都将受到疫情负面影响,但20Q4由于19Q4暖冬+春节靠前带来的低基数,多数公司有望实现一个比较好的增长。由此,我们对20年服装内需零售需求的一个整体判断是:一季度下滑30%,二季度下滑15%,三季度持平,四季度有一定增长。

制造端:全球疫情蔓延,出口需求影响将在Q2逐渐体现。制造端在3月前主要受到国内产能延迟复工影响,从出口来看1-2月纺织品和服装出口合计298亿美金,同比下降20%。3月后随着疫情全球发酵,海外需求市场面临:1)东京奥运会在内的多个大型国际赛事延期,2)Nike为代表的多数品牌宣布暂时关闭全球重点疫区零售门店,3)海外电商发达程度不如国内,预计海外多数市场服装零售端在Q2承压幅度将不亚于国内Q1水平,我国纺服出口靠前国家多数为疫区,由此预计3-6月出口整体也将面临30%左右的下滑危机,3-6月出口占全年出口的30%以上,加上1-2月下滑20%,即使7月开始出口有所恢复,全年纺服出口预计仍将下降15%以上。但具体到各企业,受影响情况将根据客户结构、产品类别有所不同。

投资逻辑:长期来看继续布局白马股,短期聚焦新经济。延续我们上周在《消费品龙头跌到位了吗》的专题报告中的观点:

1、长期来看:中国的消费品龙头隐含回报率相较3-6个月前已经显著回升,在此期间深证成指与创业板上涨分别为10%+/20%+,换言之,消费品龙头的吸引力相对而言已显著提升;

2、但无论从国内还是国际需求来看,未来半年都很难令人乐观,且在海外疫情未稳的情况下,市场预计仍在剧烈波动的环境中,如果投资人允许的回报周期足够长,可以考虑利用近期波动在相对低位进行消费龙头的配置,从这个角度,继续推荐安踏体育、申洲国际、李宁、滔搏、波司登、天虹纺织等龙头公司。

而从短期来看,直播电商主题引燃了市场对于新经济的热情,在当前的经济环境下,这也确实是难得的具备持续成长空间的领域了。我们也将以直播电商为突破口,沿着新零售产业链持续挖掘机会,欢迎关注以安正时尚为代表的新经济标的。

风险提示:宏观经济增速放缓导致终端消费疲软;原材料价格波动。