中直股份：直20战术通用直升机打造一代名机，需求仍持续

直20战术通用直升机打造一代名机,2019年列装加速,2020年需求更加旺盛。直20战术通用直升机是我国自行研制的中型双发多用途直升机,采用单旋翼带尾桨、低位后置平尾构型,采用低阻气动外形、高性能旋翼气动布局总体设计,配装两台国产的先进涡轴发动机,应用电传飞控、旋翼防/除冰等新技术,能在昼夜复杂气象条件下,遂行机降和运输等多样化任务,具有全域、全时出动能力,兼具良好的平原和高原使用性能,具有良好的扩展兼容性,基本运输型可快捷拓展为其他任务状态。

直20通用直升机可比照美军“黑鹰”,其强大拓展能力,满足我陆、海、空三军通用,保守估计交付总量在600架以上。美军“黑鹰”直升机是10吨级通用直升机的典型代表,占美国军用直升机整体数量比高达53%。我们认为,即使保守估算,未来我国直20战术通用直升机的需求总量有望达到600架以上,成为我国军用直升机主力机型。

陆航部队扩编催生我国军用直升机巨大需求空间,预计未来3年需求缺口至少500架。陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要兵种。我军陆航部队在2015年底启动的军改中得到大幅扩编,目前我军13个陆航旅+2个空突旅已全部改革完成(此轮军改新组建3个陆航旅)。据央视新闻和美国詹姆斯敦基金会推测数据等,未来我国陆军将配置发展15个陆航旅(13个集团军+西藏/新疆2大军区)和5个空突旅(5大战区),单个陆航旅、空突旅所需直升机数量分别为100架、72架,则未来我国陆军一共需要约1860架军用直升机。未来3年,仅考虑新组建的3个陆航旅每个旅配置70架直升机(考虑组建过程中,不达满编状态),现有的13个陆航旅和2个空突旅每个旅更新换代20架直升机计算,我国仅陆军军用直升机的需求缺口至少500架。

海军舰载直升机:海军陆战队扩编叠加075直升机航母列装,提升直升机需求量。我国海军陆战队在本轮军改中预计大幅扩编至7个旅、人数超过2万,预计带来320架直升机的需求量;此外,我国海军正在建造直升机航母-075型两栖攻击舰,预计每艘075舰将带来42架直升机的需求量。我们预计,未来3年我国海军直升机需求增量约150架。其中直-20强大的改装能力,可满足海军对于反潜直升机等多种任务需求。

投资建议:在陆航部队扩编、075直升机航母等舰艇列装背景下,我国军用直升机存在巨大需求空间;叠加我国直20战术通用直升机列装加速,我们认为中直股份基本面持续向好,2020年仍将保持稳健态势增长。我们预计2019-2021年净利润分别为6.08、7.61、8.72亿元,EPS分别为1.03、1.29、1.48元,对应当前股价的PE分别为43X、35X、30X,维持“买入-A”评级。

风险提示:陆航旅建设速度不达预期;新产品交付进度不及预期。