火炬电子：2019年业绩稳健，军品业务快速发展

事件:公司发布2019年年报,公司2019年实现营收(25.69亿元,+26.92%);归母净利润(3.81亿元,+14.49%),扣非后归母净利润(3.55亿元,+15.80%)。

投资要点:公司2019年规模扩大,业绩增长稳健。2019年实现营收(25.69亿元,+26.92%);归母净利润(3.81亿元,+14.49%),扣非后归母净利润(3.55亿元,+15.80%)。公司毛利率(32.12%,-2.95pct),毛利下降的原因与规模扩大、成本上升和代理业务的价格下调有关。其中自产元器件毛利率(67.54%,-3.21pct),自产新材料毛利率(70.61%,+12.17pct),代理业务毛利率(15.65%,-6.12pct)。三费方面,公司加大研发投入,开发新产品新工艺并推进产品升级,加强公司核心竞争力。公司销售费用(1.31亿元,+22.00%),管理费用(1.41亿元,+20.91%),研发费用(5626.5万元,+55.10%),财务费用(2621.6万元,-9.43%)。另外,源于规模的扩大,公司应收账款(11.90亿元,+41.33%)与存货(7.08亿元,+25.31%)有所增加。现金流方面,2019年公司经营活动产生的现金流净额为(2.32亿元,+74.44%)。

军工订单的增长驱动公司自产元器件营业收入增长38.30%。2019年,公司自产主营产品陶瓷电容器(不含单层电容)实现销售收入(6.31亿元,+34.18%),综合毛利率为70.19%;单层电容器实现销售收入(4430.78万元,+197.66%),综合毛利率为60.02%;钽电容实现销售收入(4192.07万元,+24.11%),综合毛利率为39.25%。公司募集资金投资小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目,项目建成后将新增年产840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器。公司子公司福建毫米新产品开发进展顺利,目前已建成单层片式瓷介电容器生产线、温度补偿衰减器生产线、片式膜固定电阻器生产线。自产方面公司是军用MLCC领域龙头,军工信息化的不断发展与订单的落地帮助公司业绩稳步增长。

公司新材料板块实现“从0到1”,未来业绩增长可期。2019年公司陶瓷新材料产品实现收入4380.71万元,毛利率72.84%。报告期内,“CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目”实施主体立亚新材已获得军工相关资质,完成建设的三条生产线,其产品已形成先行优势。立亚新材实现收入7625.98万元,净利润1745.45万元,布局已初显成效。另外三条生产线已完成纺丝、交联工序调试工作,有望于2020年9月完成。立亚化学作为原材料供应基地,提供高性能陶瓷材料的先驱体。其PCS产业化基地已全面完成主体建设、设备安装、调试、试生产方案、环境、安全应急预案申报等一系列前置工作,目前已计划试投产。未来随着产能释放,立亚化学有望扭亏为盈。同时,立亚化学计划将落实环境安全主体责任,有望推动HSE体系落地。特种陶瓷材料在航空航天等耐高温材料领域有着广阔的应用前景,我们认为随着产能的释放,新材料板块有望为公司业绩带来较大边际增量。

贸易板块依托平台力量,积极拓展下游客户。2019年,公司代理业务实现营收(17.42亿元,+22.58%),毛利率(15.65%,-6.12pct),毛利率的下降主要源于市场行情的影响导致价格下调所致。报告期内,贸易板块以上海紫华光作为重要平台,持续引入新产品线,丰富产品品类,已与JAE、JDI、CITIZEN、ALPS等品牌建立合作关系,其产品主要应用于安防、通讯、工业类电子等。公司在不断开发新客户的同时在老客户中寻找新的交易机会,保证代理业务的整体稳定发展。

投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.13亿元,6.41亿元和7.93亿元,EPS分别为1.13元,1.42元和1.75元,对应PE分别为22、18、14倍。按照2020年27倍PE,对应目标价30.51元/股,给予“买入”评级。

风险提示:军品订单不及预期;新材料业务进展不及预期。

指标/年度2019A2020E2021E