固定收益研究动态点评：LPR报价持平而SHIBORE隔夜低于1%，全球流动性陷阱债市呈观望

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2020年3月20日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为4.05%,5年期以上LPR为4.75%。

与上月持平。对此,解读如下:n本月LPR持平于上月,主因本月MLF利率没有调降,加上3月中旬宣布的普惠金融定向降准向银行的传导有一个过程。本月LPR报价持平于上个月,主要原因在于LPR改革之后,LPR利率主要根据MLF利率基点加成的,虽然理论上MLF是否调降并不是百分之百确定LPR报价一定会变动,除非在特殊情况下,LPR大概率跟随MLF变动或者不动。再次,本月有普惠金融定向降准。普惠金融定向降准对每家银行的影响不同,部分银行已因此下调了自身报价,但尚未达到使LPR整体下调的阈值。

中国央行和财政政策的逆周期调节走在世界前面的,因为中国先经历疫情扩散和疫情高峰以及疫情拐点。而发达国家目前还难见到疫情高峰和拐点,中国的疫情周期与其他国家不同决定了宏观调控政策走向不同。事实上尽管本周的MLF和LPR都未调降,但央行货币政策并未收紧。自2020年以来央行全面降准0.5个百分点;OMO利率7天和14天逆回购利率调降10基点;MLF调降10基点;然后2月份LPR一年期和五年期分别下降10基点和5基点,再针对中小企业的普惠定向降准,当然还有再贴现和再贷款,这些政策组合之后,当前无论是R007和DR007都在逐步下降;此外,SHIBOR隔夜最近在1%以下水平,显示市场流动性合理充裕的。

当前中国疫情可控,中国已经领先全球一个多月经历疫情高峰。由于中国基准利率和准备金率都比发达国家高,因此货币政策空间比陷入流动性陷阱和零利率甚至负利率的发达国家要大得多。央行会根据自身实体经济的需要相机抉择,货币政策操作还是执行“以我为主”。2020年受肺炎疫情影响,一季度经济形势仍然十分严峻。3月疫情在全国范围内逐渐全面得以控制,但开工和居民消费等仍然没有恢复,疫情防控在3月仍然相对严格。近期十年期国债收益率有所上行,主要原因在于市场恐慌陷入流动性陷阱;国内货币政策方面并未有太多超预期的,这与其他国家普遍降息非常不一样,预计年内央行仍将进一步引导实体经济成本下行,货币政策方面预计MLF年内可能进一步调降以引导LPR下调,二季度可能再次全面降准。针对“翻番目标”和扶贫攻坚计划,中国将加大逆周期调节。国债收益率可能进一步向下突破历史低点。

风险提示:疫情进一步全球扩散;金融危机