交控科技深度报告：城轨信号系统龙头，新基建助力迈入成长周期

新基建加速城市轨道交通建设节奏:我国于2018年正式重启城轨审批,陆续批复苏州、重庆、长春等地的城轨规划,行业迎来发展拐点。

2018年下半年审批城轨规划合计投资额达7253亿元,里程数达912公里。2019年获得审批的项目包括成都四期(177公里),郑州三期(160公里),西安三期(150公里)。进入2020年,受疫情影响下经济承压,新基建将成为重要的稳增长手段。2020年地方专项债发行规模已高达9498亿,城市轨道交通作为新基建重点布局方向,有望实现跨越式发展。城市轨道交通新开工里程的增加,为信号控制系统行业带来良好的发展机遇。

公司是城轨信号控制系统国产化先行者和龙头:公司具有基于通信的列车自动控制系统(CBTC)的自主知识产权,是我国最早实现自主CBTC产品工程应用的公司,并以此为核心从事系统研发、关键设备研制、系统集成以及信号系统总承包。公司自主化信号系统CBTC首次在北京亦庄线应用,实现了我国零的突破,促进了国内信号系统行业自主技术的发展。公司近年在我国城轨信号控制系统的份额逐年提升,已处国内领先地位;而从I-CBTC及FAO系统的应用情况看,公司处在更为领先的地位。

布局全自动运行系统FAO,继续保持行业引领地位:公司自主研发的全自动运行系统是一套全功能自动化运行、无司机在线参与值守的列车运行控制系统。北京燕房线是公司第一条全线开通的FAO线路,也是我国首条全自主技术的FAO线路。公司已经中标北京、南宁、济南等多条FAO线路,市场份额持续提升,并继续保持行业引领者地位。公司上市募资将重点投入建设轨道交通列控系统高科产业园项目、新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目,以及列车智能网络控制及健康管理信息系统建设与应用项目。

维持“买入”评级。预计公司2020-2021年营业收入分别为22.3亿元、30.1亿元;归母净利润分别为1.90亿元、2.78亿元,对应当前动态市盈率分别为40倍、27倍。考虑到公司在国内城轨信号系统行业处于领导地位,市占率仍有提升空间,多个关键子系统正逐步实现国产化,以及“新基建”下城市轨道交通的投资节奏将加快,维持公司“买入”评级。

风险提示:技术研发或产品产业化失败从而丧失行业领导地位风险;下游城市轨道交通投资力度不及预期风险;竞争加剧致毛利率下滑和盈利能力下降的风险;股权分散,经营控制权易主风险;公司订单执行进度的不确定性等。