一心堂2019年报点评：经营业绩向好，股权激励提振信心

受到执业药师影响,新门店布局放缓,2020年有望重回高增长

公司旗下全资拥有直营连锁门店6266家,覆盖10个省份及直辖市,其中重点地区云南省内门店3820家,云南省外门店共计2446家,占比达到39.0%,关闭86家门店,较上年同期净增长508家,新店增速为8.82%。

受到“315”执业药师事件影响,门店新开增速较前期略有放缓,省外探索推进仍在改进。2020年,公司新开门店计划预计在800家左右,重回高增长。

毛利率有所下滑,大流量品种有望支撑利润额增长,不改盈利水平

公司整体毛利率水平为38.70%,同比下滑1.83pct,其中零售业务毛利率达到38.02%。主要系三方面原因,小规模纳税人政策导致统计口径变化;慢病、DTP药房占比提升,相关药物毛利率较低,但贡献大流量;带量采购引起部分流量品种毛利率走低。后续有望通过大流量品种提升收入和利润绝对值,以弥补毛利率水平降低问题。

经营性现金流大幅度提升,运营指标改善显著。员工激励计划落定,提振企业发展信心。

2019年净利润率为5.76%,同比2017年(5.45%)、2018(5.66%)年呈现提升趋势,在毛利率下滑情况下,净利润率仍有提升,费用率控制良好。

经营活动现金流净额提升达到54.6%,是营收增速、利润增速的3倍左右,具有较强劲提升。公司运营指标改善显著,业绩有望向好释放。

投资建议与盈利预测

公司核心板块扎根稳固,云南省外拓展区域逐步夯实,经营指标改善显著,有望进入业绩释放期。我们预计公司2020-2022年营收收入为125.85亿元、148.17亿元和176.34亿元,同比增长20.1%、17.7%和19.0%,归母净利润为7.33亿元、8.70亿元和10.37亿元,同比增长21.4%、18.7%和19.2%,每股收益为1.29元、1.53元和1.83元,对应PE为16x、14x和11x,2020年PEG为0.76,估值处于低位,维持“买入”评级。

风险提示

新门店布局进展不及预期;慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期;加盟布局和管理不及预期。