祁连山2019年年报点评：进击西北，覆盖甘青藏，受益基建补短板

报告期内公司归母净利润同比增长88.5%,EPS1.59元

2019年公司实现营业收入69.3亿元,同增20.0%,归母净利润12.3亿元,同增88.5%,EPS1.59元;单4季度公司营收17.1亿元,同增17.5%,归母净利润1.9亿元,同增85.9%,EPS0.25元。利润分配预案:每10股派发现金红利5.8元(含税),股利支付率34.5%,股息率4.7%。

销量增长盈利较好,经营效率明显提升

报告期内,公司综合毛利率36.6%,同比上升3.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.0%、10.1%、0.6%,同比下降0.2、0.1、0.9个百分点,期间费率15.6%,同比下降1.2个百分点;单4季度公司综合毛利率34.9%,同比提升3.3个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.7%、16.6%、0.4%,同比变动0.2、5.1、-0.7个百分点,期间费率22.7%,同比上升4.5个百分点。

2019年全年公司销售水泥及熟料2267万吨,同增17.7%,吨产品均价305.8元/吨,同增2.0%;吨毛利112元,同升12.7元;吨三费48元,同降2.5元;吨净利54.5元,同升20.5元。公司主业销售水泥及熟料,覆盖甘肃、青海和西藏等地区,19年受区域基建补短板拉动需求向好,水泥销量分别同比增长14.2%、-0.6%和19.0%,同期区域甘肃水泥价格稳中有升,青海基本保持平稳,西藏小幅下滑,公司整体盈利水平和经营效率均有提升,业绩表现整体较好。

盈利预测与投资建议

2020年初受冠状肺炎疫情影响,施工全面停滞,一季度全国水泥销量大幅下滑,但预计4月国内基础设施建设将有望全面启动,带动水泥需求环比快速提高,而西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显,弹性较高需重点关注。公司西藏山南市贡嘎县年产120万吨熟料生产线投产在即;此外积极延伸产业链,加大布局商品混凝土和骨料业务。我们仍维持公司20-21年盈利预测EPS1.78、1.86元,新增22年盈利预测EPS1.97元,20年对应的PE水平约7倍,看好区域需求维持稳定增长态势以及供需格局改善,维持“买入”评级。

风险提示:地区基建投资不及预期,原材料燃料价格超预期上涨,中建材同业竞争资产整合不确定性等风险。