深南电路2019年年报点评：全年业绩符合预期，5G基站、IDC双轮驱动业绩成长

事件:公司于3月19日晚间公布了2019年年报。公司2019年实现营收105.24亿元,同比增长38.44%,实现归母净利润12.33亿元,同比增长76.80%。

点评:

受益5G建设提速,公司全年业绩符合预期。公司2019年全年营收为105.24亿元,同比增长38.44%,实现归母净利润12.33亿元,同比增长76.08%。分季度来看,公司19年Q1-Q4营收分别为21.63、26.29、28.67和28.66亿元,同比分别增长46.39%、49.16%、36.69%和26.52%,归母净利润分别为1.87、2.84、3.96和3.65亿元,同比分别增长59.54%、74.09%、105.81%和62.89%。国内5G建设于19年下半年明显提速,因此公司19下半年业绩表现明显好于上半年。

下游订单需求饱满,主营业务稳中向好。受益通信、数据中心等下游领域持续高景气,报告期内公司订单需求饱满,盈利能力有所提升。2019年公司销售毛利率为26.53%,同比提升3.40pct,销售净利率为11.72%,同比提升2.53pct。公司印制电路板、封装基板和电子装联三项业务占公司全年营收比重分别为73.41%、11.06%和11.51%。其中,公司印制电路板业务实现营收77.26亿元,同比增长43.63%,毛利率27.98%,同比提升4.94pct;封装基板业务实现营收11.64亿元,同比增长22.94%,毛利率为26.25%,同比下降3.44pct;电子装联业务实现营收12.11亿元,同比增长30.68%,毛利率19.51%,同比提升1.19pct。

展望2020:5G基站、IDC双轮驱动业绩增长,产能释放全年业绩可期。2019年为5G建设元年,2020年乘“新基建”东风,国内5G基础设施建设有望加速,5G基站、数据中心等公司下游主要应用领域维持高景气,公司作为高端通信板的一线供应商有望持续受益。报告期内公司南通数通一期工厂逐步达产,且深圳、无锡等生产基地已有工厂实施技术改造项目并释放部分新增产能,南通数通二期工厂作为可转债募投项目建设进展顺利,预计将于2020年一季度末连线生产;IPO募投项目建设的无锡基板工厂也于19年6月连线试生产,目前处于产能爬坡阶段。随着南通二期与无锡基板工厂产能逐步释放,叠加智能化改造和成本管控有效提升现有工厂生产效率,公司2020年全年业绩可期。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2021年EPS分别为5.04元、6.01元,对应PE分别为45倍和38倍,维持“谨慎推荐”评级。

风险提示:5G推进不如预期,公司扩产不如预期。