商贸零售海外对标系列报告之二：TJX把握时代脉络，灵活供应链管理构筑企业护城河

投资摘要:TJX以品牌折扣著称,目前已发展成为美国和全球平价服装和家用时尚零售商。目前已在全球9个国家开办4519家门店。2018年公司年营业收入达389.73亿美元,连续23年同店销售额正增长,公司2008-2018年营业收入和净利润复合增速达7%和13%,展现了较强的增长动力。公司市值750亿美元,过去十年中上涨524%,成为美国百货行业龙头企业。2019年《财富》杂志“美国500强”中位列85名,”世界500强”中位列317名。在全球百货增长低迷时,公司能够持续扩张,其经营模式值得行业借鉴。我们认为,公司跨越周期持续成长的动力来自于“顺应时代的转型+灵活的供应链管理”。

转型。从价格优势到价值优势。复盘历史,我们发掘TJX两次转型、一次扩张是带领公司持续成长的原动力。第一阶段,公司从百货连锁到折扣百货模式转型。第二阶段,对内整合、对外扩张,公司不断整合零散的低价折扣零售商,公司市场份额持续提升,规模优势逐渐凸显。第三阶段,公司升级为新平价百货模式。通过提升品牌数量、加深供应商合作,为TJX提供穿越周期持续成长的动力。公司通过转型升级,持续优化的品牌拓宽了消费者维度,拓宽市场空间。

灵活供应链管理。采购端,平价零售商应建立存货与采买管理联动、数字化的存货管理体系、完善的仓储物流基础设施,提升供应链效率。同时,TJX与全球100个国家的21,000个供应商合作,供应商数量提升拓宽品牌维度和市场范围,并通过长期合作培养共赢的良好模式。库存管理,公司通过积极存货管理,使企业可以实现对销售额的刺激。通过提升高效灵活的存货管理带来更快流动的商品陈列,提升购物体验的同时提升客流水平。不论线上或是线下的平价零售商,供应链是公司成长核心环节。

对国内零售企业启示:当前国内中低线城市处于品牌消费升级阶段、高线城市向品质消费改变,品牌平价零售商未来有较强的发展潜力。对我国零售行业下两点值得借鉴:①围绕消费需求积极探索转型。②持续优化的供应链管理。

投资建议:通过对TJX的分析和对国内零售商的启示,我们推荐国内折扣零售商唯品会、奢侈品折扣商寺库、以及奥莱业态迅速发展的王府井。唯品会以特卖模式发展,在会员数量提升、线下线上融合的推动下,公司GMV将持续提升;寺库定位“精而优”的奢侈品服务商,推出全渠道服务模式,受奢侈品消费回流利好,收入将持续改观;王府井作为国内百货龙头企业,深耕业态创新,奥莱持续高增长,公司收入将改善。

风险提示:可选消费承压,经销商模式下零售商对品牌整合能力不足,供应链升级受阻。