七一二:研发成果高效转化,系统业务拉动盈利水平上升

事件:2020年3月18日公司公告2019年年度报告,公司2019年实现营收21.40亿元,YoY31.69%,实现归母净利润3.45亿元,YoY53.52%。

系统产品业务拉动公司整体盈利水平上升,主要系军用系统(CNI为主)拉升:公司营收及毛利水平均较去年同期均有所增长,主要系因为公司系统产品市场规模迅速增长,较去年同期增长59.2%,其系统产品毛利率也较去年同期上涨6.17pct,从而带动公司整体盈利能力提升。

费用管控,研发支出全费用化,研发成本高效转化:公司持续加强成本费用管控力度,尤其管理费用压缩,同时高毛利产品占比提升,企业经营效益改善,费用率下降增厚利润空间;此外公司通过高比例高强度研发投入,坚持向系统化、多兵种协同方向发展,实现了多项新产品的投产销售和多个系统产品的突破,尤其是系统产品收入增速明显。

库存原材料作为成本大头储备充分,持续经营得到保障:

成本端军工类系统产品对原材料生产资源需求更大,相应制造及人工成本有所下降。公司期末库存原材料储备充分,我们认为受疫情影响情况下,公司现存原材料存货预计能够保证其产品持续经营,整体受疫情情况较小。

现金流持续向好,后续业务扩张有保障:报告期内,公司经营性活动净现金流同比增长83.56%,主要系公司销售回款及预收账款较同期增加。但公司销售收入现金含量较去年同期有所下降,回到往年水平。2019年库存现金期末余额5.3亿元,账面资金充分,后续业务扩张仍有保障。

投资建议我们认为公司在航空无线专网通信领域有望持续保持领先优势,根据公司在手订单及业绩情况,2020年、2021年公司营收分别由25.7亿元、32.4亿元提升至27.3亿元、35.4亿元,2022年预计44.7亿元,归母净利润分别由4.5亿元、5.6亿元提升至4.7亿元、6.1亿元,给予2022年预计7.7亿元,对应现价PE分别为42.0/32.1/25.4倍。维持“增持”评级。

风险提示下游订单不及预期;公司经营风险;系统性风险。