祁连山:成本控制效果显著,基建补短板支撑成长

事件概述。公司公布 2019年年报。2019年,公司实现收入69.31亿元,同比增长20%,实现归母净利润 12.34亿元,同比增长88.5%,实现扣非归母净利润10.81亿元,同比增长57.7%。

销量上升成本下降,助力业绩增长。受益于基建补短板及扶贫项目推进,甘肃地区2019年水泥产量同比增长14.2%,公司核心受益。2019年公司实现水泥及熟料销量2267万吨,同比增长17.6%,平均售价278元/吨,同比增长2元/吨,由于产能利用率及产量上升,公司维修费用减少,单位制造费用进一步摊薄,从而使得成本同比下降16元/吨,带动吨毛利同比提升18元/吨至103元/吨。估算2019Q4公司销量550-560万吨,同比增长10%左右,售价280-285元/吨,同比提升15元/吨左右。

降负债效果显著,非经营性收益进一步增厚利润。2019年,公司有息负债相较于2018年底同比减少6.4亿元至7.7亿元,从而使得财务费用同比减少4600万元。同时,由于公司持有兰石重装股票公允价值变动,以及政府补助资金的同比增长,公司2019年非经常性损益同比增加1.8亿元左右,进一步增厚利润。

2020年预计仍是高景气周期。2020年,甘肃省计划完成交通运输固定资产投资820亿元,相比于2019年实际完成额771亿元同比提升6.4%。我们认为甘肃作为西部地区基建补短板及扶贫的重点抓手,2020年相关需求仍将稳定增长,而公司作为甘肃地区头部企业(市占率47%)核心受益。同时,由于西北地区需求启动通常在3月底,因此我们认为疫情对于公司的影响较为有限,2020年仍是公司高景气周期。

投资建议。上调销量假设,同时下调水泥吨成本假设,从而上调2020/2021年收入预测4.3%/4.3%至80.4/84.4亿元,并上调2020/2021年盈利预测11.5%/12.3%至13.67/14.52亿元。考虑到公司负债率的下降,上调估值至8.5x PE(略高于行业平均),上调目标价37%至14.96元(原:10.92元),维持“买入”评级。

风险提示疫情持续时间超预期,错峰生产执行不及预期,系统性风险。