固收2月经济数据点评：经济数据深坑落定，债市交易预期差

事件:2020年 3月 16日,统计局公布 2020年 1-2月经济数据。

点评:从整体 1-2月经济数据表现来看,固定资产投资、制造业、消费、工业增加值等均受疫情影响显著下降。尽管制造业增速超出预期,但依然不改疫情对经济的严重冲击的判断。

经济的先导指标中,房地产销售面积、I PMI 指数(22月 月 35.7)都大幅下降,说明在疫情冲击下,投资者、消费者对我国经济发展前景依然持谨慎态度,且节后生产复工的推迟以及一系列严格防控政策都对经济发展产生深刻影响。

固定资产投资方面:固定资产投资增速 1-2月制造业和基建均大幅下降,房地产下降幅度略缓,但仍达-16.3%。房地产销售已于 3月开始逐步恢复,预计于 3月下旬修复至正常水平,而销售带来的资金回流将促进房地产投资的展开。制造业则会随着复工复产的推进而复苏,但由于制造业产业链广阔,涉及各个行业的方方面面,受到疫情的影响难以在短期内消除,故整个制造业的运行效率提升不会特别迅速,但预期上游投资将好于下游。基建方面,作为国家促进经济复苏的抓手,基建增速将会在国家大力扶持下以相对快的速度向上修复,在 5G、人工智能等科技基建领域将率先增长。

消费方面:消费在一季度通常对 GDP 贡献超过 70%的份额。而此次疫情冲击使得消费极大萎缩,从而对一季度 GDP 有着深刻影响。随着疫情在中国得到控制,交通、物流、餐饮等服务业不断恢复,国内消费有望出现回升。但由于国外疫情扩散超出预期,进出口消费可能会受到一定限制。展望来看,预计 20020年一季度 P GDP 为小幅负增长,预计在- - 3% 至- - 1%之间。

债市方面:整体依然看多,但不建议拉长久期,国开-国债利差,10-1年利差仍然高,做窄也是较好的策略。

(1)宏观经济数据是否超预期,1-2月的数据基本符合我们预期,我们也在上上周末邀请相关专家交流并提示了 1季度 GDP 增速为负的机会和风险;

(2)全国城镇调查失业率为 6.2%,我们调查失业率是跟随欧美规则,即上一周工作时间 1个小时也算作未失业,隐性失业可能比目前的数据要严重得多;

(3)2季度面临外需冲击和开工不能完全实现产能的负面因素,这使得 2季度 GDP 增速可能也还在 5%以下;

(4)外围其他国家央行纷纷采取宽松政策,当接下来宏观数据显示依然弱势,人行可能进一步降成本,在 MLF、OMO、LPR 和存款基准利率上做动作。

风险提示:宏观政策不及预期、疫情超预期控制