中炬高新2019年年报点评,餐饮发力提升收入增速,公司发展步入良性循环

事件:2020年3月16日,中炬高新发布2019年报。公司实现营收/归母净利润46.75/7.18亿元,同比+12.20%/+18.19%。美味鲜实现营收入/归母净利润44.68/7.29亿元,同比+15.98%/+27.61%。其中2019Q4美味鲜公司实现营业收入/归母净利润11.1/1.86亿元,同比+19.5%/60%。

餐饮发力,经销商拓展提速。(1)2019年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油实现营收28.80/5.26/4.47亿,同比+11.2%/+19.0%/+39.0%。Q4单季增速为+15.4%/+18.4%/+66.4%,环比变动+6.9/-0.6/+24.1pcts。(3)经销商拓展层面来看,截止2019年底公司一级经销商超过1051家,较2018年末净增加187家,同比+22%。(3)分渠道看,2019年公司家庭端/餐饮端收入分别为37.44/14.96亿元,同比+10.8%/+23.5%,家庭/餐饮端收入占比达到71%:29%。另外,线上实现销售0.33亿元,同比+30.26%。整体来看,公司C端业务继续保持稳健增长,餐饮端伴随公司品类延展以及高性价比产品投放市场实现快速增长,成为带动美味鲜公司营收提速的关键因素。

规模效应提升毛利率,费用管控提升净利表现。(1)毛利率方面,2019全年/2019Q4综合毛利率分别为39.55%/40.62%,同比+0.43/+1.35pcts,其中Q4环比+2.73pcts。分产品来看,酱油/鸡精鸡粉/食用油毛利率分别为45.8%/39.5%/13.1%,同比+1.7/-1.3/-5.4pcts。判断酱油毛利率提升主要受由于产量提升带来规模效应及包材价格下行影响,而鸡精鸡粉和食用油毛利率下降主要受原料价格上行及部分产品加大促销的影响。(2)费用率方面,2019年全年/Q4公司销售费用率分别为9.76%/9.73%,同比-0.59/-2.53pcts。2019年全年/Q4公司管理费用率分别为6.31%/7.35%,同比-0.31/-1.27pcts。整体来看,公司管理精细化成效明显,2019年净利率达到16.93%,同比+0.58pcts。

盈利预测和投资评级:维持公司2020-21年营收预测52.71/63.28亿元;

2020-21年净利润预测为8.37/10.87亿元;考虑公司餐饮渠道逐渐发力,新增2022年营收和净利润预测为73.83/13.19亿元,同比+16.7%/21.3%。当前股价对应2020-2022年PE为40/30/25X,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全问题,宏观经济下滑,品类拓展不及预期。