塔牌集团:业绩持续改善,新增万吨线助力区域建设

收入增长3.9%,净利润增长0.6%,拟10派5.5元

2019年全年公司实现营业收入68.91亿元,同比增长3.93%,实现归母净利润17.33亿元,同比增长0.6%,EPS为1.4574元/股,符合此前业绩快报,并拟10派5.5元(含税)。其中四季度单季度收入和归母净利润分别为24.59亿和6.8亿,同比增长16.68%和43.34%。

下半年需求回补,各项经营指标快速好转

公司上半年因所在华南区域降雨天气因素影响,区域水泥需求和价格下行,随着下半年天气好转,量价均得到提升。2019年公司共销售水泥1939.12万吨,同比增长8.01%,实现吨收入340元/吨,同比小幅降低1.17%,吨毛利、吨净利分别实现129.8和89.44元/吨,同比降低9.71%和6.86%,主要由于成本端受运输车辆标准载重和环保治理等因素影响上升,以及计提年度激励薪酬和矿山扩建导致长期待摊费用摊销增加导致的管理费用小幅提高,全年管理费用率提升1.49pct至6.34%。公司Q4单季度吨收入、吨毛利和吨净利分别为393.85、175.1、108.86元/吨,同比提高9.17%/26.1%/34.12%,下半年需求回补和集中爆发,促使经营情况改善显著。

万吨线即将投产在即,助力区域建设

公司现有熟料产能1163万吨,水泥产能1800万吨,在粤东区域产能占比超过50%。公司文福万吨线项目二期预计将于今年一季度末建成投产,届时公司水泥产能将达到2200万吨,市占率有望进一步提升。公司覆盖的粤东区域目前基础设施建设相对薄弱,广东省加大粤东西北地区加大补短板力度将促进基建投资和新农村投资保持较高增速。同时,随着粤港澳大湾区建设有序铺开,将进一步拉动区域水泥需求。

粤东水泥龙头,高分红提供安全边际,维持“买入”评级

公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,今年中期和末期两次分红合计实现分红率58.02%,为公司股价提供良好的安全边际。目前广东区域水泥价格仍然处于历史高位,我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.83/2.04/2.15元/股,对应PE为6.3/5.6/5.3x,维持“买入”评级。

风险提示:项目投产进度不及预期;原材料价格上涨;供给超预期。