食品饮料行业专题报告：疫情下的食饮复工，逆势前进方见真章

生产端必选品复工率领先。2月3日,中共中央政治局常务委员会上指出,要确保蔬菜、肉蛋奶、粮食等居民生活必需品供应。相应我们也可以看到,地方政府积极鼓励扶持伊利、双汇等复产,且帮助其上下游企业早日复产以保障公司原料采购、终端销售。从人均创收看人工依赖程度,复工节奏对公司影响程度:白酒<乳制品<肉制品<调味品<食品综合<啤酒。消费端,商超、农贸开业率回升。截至2月20日全国大型连锁超市平均开业率超95%,便利店平均开业率约80%,部分省市如江苏农贸市场营业率达到95%,各地重视基本生活保障。餐饮复工仍需时日,大型餐饮应对能力凸显。目前餐饮业复工率相对落后,已复工大企业开启外卖业务以减少疫情的经营冲击。此外,社会复工带来了工作餐需求,预计将加速团餐业务发展。从情绪上看,2月开始居民外出就餐意愿不断上扬,但是受疫情压制较大,与我们预计疫情在缓解直至解除后餐饮业将迎来较大反弹,其中知名度越高的品牌恢复起来越快。

白酒:陆续复工生产,消费亟待恢复。1)生产及物流端:由于疫情抑制节后消费,经销商节后补库存时间或将延迟,当前物流限制对行业影响有限。2月10日起龙头酒企陆续复产,而中小酒企开工率普遍较低,叠加龙头渠道政策挤压,预计龙头全年确定性仍高,行业分化加剧。2)消费端:节前动销比例高及节后补货时点后移,导致当下核心在于消费恢复时点而非生产。从消费场景看,高端/光瓶酒受疫情冲击有限,自饮消费波动不大;全国性复工、商业活动恢复带动商务赠礼;而餐饮业复工状况关联商务及大众宴请、聚饮消费;封闭小区解禁及五一小长假将刺激亲朋赠礼渠道的消费补回。假设餐饮业回暖早于五月初,消费场景按家庭自饮/商务赠礼/商务宴请、大众宴席及聚饮/亲朋赠礼顺序渐次恢复,高端/光瓶酒受益。从地域因素看,疫情冲击下的消费疲软使得小品牌地产酒雪上加霜,龙头抗风险能力更强,短期承压后,此次疫情或加速一线城市及鄂/浙/豫/赣等疫情严重地区的分化。

食品:必选消费复产有保障,餐饮消费转向C端。肉/奶/速冻:各地政府保证肉奶基本供应,双汇、伊利等必选龙头包括其上下游产业链、物流等陆续复工,均得到地方政府较大支持。休闲食品/保健品:线上受益、KA渠道稳固、零售门店受挫。KA渠道人流下滑相对较小,KA渠道占比高的如洽洽等影响较小。松鼠、良品线上预计伴随物流复工逐步体现受益,线下店通过外卖形式减少亏损,此外上游供应商也已陆续复工。门店型零售业态已有所回暖,草根调研绝味目前开店率恢复到50%;随地方药店开业率回暖利于汤臣药店渠道建设,目前公司工厂复工率超8成。调味品:恒顺、榨菜动销积极,库存或略低于同业,基本恢复生产保障供应。啤酒:Q1消费淡季叠加餐饮渠道消费抑制,部分酒企终端库存略高,发货需求减少,企业陆续复工复产。

投资建议:白酒行业受生产、物流影响较小。短期看,复工带动商务消费利好高端及次高端板块龙头动销;长期看,行业消费升级+龙头集中逻辑不改,板块结构性机会仍存。1)从消费场景看,疫情对高端及光瓶酒龙头影响较小,商务消费提速利好高端及次高端龙头,推荐高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖,次高端龙头山西汾酒以及光瓶酒第一品牌顺鑫农业。2)中高端地产酒受疫情影响较大,但行业分化背景下,品牌+渠道力突出的龙头仍有望加速胜出,推荐地产酒龙头古井贡酒、洋河股份,建议关注受益省内消费升级的今世缘。食品行业,短期具备消费韧性,长期格局变化胜过疫情冲击。从短期视角来看,疫情蔓延产生宅家经济,复工之后消费者外出意愿仍然较低,聚餐类消费尚未恢复。

速冻食品、休闲食品和保健品等子版块仍在受益,推荐恒顺醋业、安井食品、双汇发展、洽洽食品、三只松鼠,建议关注三全食品。长期把握三条主线:1)C端消费者健康保健意识上升,乳制品、保健品或有反弹性需求,推荐伊利股份、汤臣倍健;2)餐饮反弹性消费和餐饮业重塑,餐饮工业化进度加快以降低终端人工成本,利好食材/复合调味料,推荐安井食品,建议关注三全食品、颐海国际、天味食品;3)反弹性消费叠加龙头去库存挤压中小厂商,守望格局,推荐恒顺醋业、绝味食品、双汇发展、中炬高新、香飘飘,建议关注涪陵榨菜。

风险提示:疫情控制低于预期,食品安全风险,宏观经济波动,政策风险等。