证券行业2019年报-2020年一季报前瞻:19年业绩近翻倍,20年短期扰动不改龙头逻辑

证券行业19年业绩大增85%,各主营业务全线增长,自营投资显著放大业绩弹性。20年,券业面临疫情影响与逆周期政策的多重因素扰动,短期业绩不确定性增加,但资本市场改革进程加速推进下长期龙头逻辑不改。

行情上涨+交投活跃度提升,券业2019年业绩大增85%。2019年沪深300指数全年累计上涨36.07%,创业板指数累计上涨43.79%,券商II(申万)累计上涨46.25%,跑赢大盘指数。19年交投活跃度显著提升,日均股基成交额5,580亿元,同比增加35.45%。133家券商19年合计实现营业收入3,604.83亿元,同比增长35.37%;实现净利润1,230.95亿元,同比大幅增长84.77%。净利润率与ROE分别同比增长9个与3个百分点至34%与6.3%。中小券商低基数下表现出更大的业绩弹性,集中度有所回落,但政策引导下不改长期头部集中化趋势。

券商主营全线增长,自营投资放大业绩弹性。1)在市场行情的带动下,券商19年实现自营业务收入1,221.6亿元,同比大幅增长52.65%,显著放大券商业绩弹性,占比由30%提升至34%。2)受益于两融业务的提振(两融余额增加35%站上万亿大关)、会计口径的调整,2019年券商合计实现利息净收入463.66亿元,同比大幅增长115.81%,占比提升至13%。3)19年IPO与债权承销均创下近年新高,分别同比增长84%与30%,券商投行业务收入482.65亿元,同比增长30.46%。4)19年经纪业务收入787.63亿元,同比增长26.34%,佣金率首破万三拖累经纪业务弹性。

逆周期政策提升市场情绪,资本市场改革下券商业绩望保持增长。2020年伊始,虽然受到新冠疫情的影响券商短期业绩不确定性增强,但是疫情的到来催生了一系列政策调整,A股市场流动性显著改善,再融资新规的力度超预期,市场情绪显著提升,日均成交额与两融余额均创下近四年新高。逆周期政策调节之下,后续资本市场改革进程或将加速推进。

在悲观、中性、乐观假设下,我们预计证券行业2020年整体净利润增速为0.69%、19.56%、39.27%;在中性、乐观假设下,预计全行业2020年第一季度净利润同比增速为0.77%、23.88%。

投资建议

1)短期来看,宏观经济下行压力加大导致市场行情波动加剧,高Beta属性下券商短期业绩与股价不确定增加,但逆周期政策调节或将加速资本市场供求两侧改革进程。2)长期来看,证券行业享有明显领先其他金融子行业的政策面利好,2019年以来资本市场融资端深化改革不断深入、扩大开发举措不断推进,后续投资端政策也有望大幅放开,在证监会推动打造航母级券商的大背景下,龙头券商将重点受益,头部集中化趋势显现。我们坚持长期龙头逻辑不变,建议重点关注业绩稳定性强、综合实力强劲的龙头券商中信证券、华泰证券、海通证券。

风险提示

政策出台、内外部环境以及市场波动对行业的影响超预期;新冠疫情对经济以及市场行情的负面影响超预期。