信义能源:兑现高派息承诺,发布收购计划锁定增长

事件

公司发布2019年业绩,收入15.93亿港元,同比增长32.7%,净利润8.91亿港元,同比增长20.3%,可分派收入9.1亿港元,每股派发股息0.135港元,股息分派占可分派收入100.5%,符合市场预期。

公司拟向信义光能收购230MW电站,初步认购价10.68亿港元,收购完成日支付90%,后续一年内支付尾款10%。

评论

持有电站规模增长推动盈利高增,有效税率上升拖累利润率:公司目前持有电站1.5GW,全年发电量16.1亿kWh。其中,2019年6月向母公司收购540MW光伏电站,贡献发电量414.31GWh。在经营效率提升与规模效应的推动下,毛利率上升0.4pct至76.3%。公司在手电站建成期大多分布在2014-2016年,逐步进入税率“三免三减半”之“减半”年限,报告期内有效税率上升6.8pct至12.8%,拖累净利率下降5.8pct至55.9%,预计过渡到全税期后净利率回归45-50%。根据可分派收入计算公式,税率变动不影响派息总额。

2020年预计收购400MW电站,规模扩大确保业绩提升。公司2019年收购的540MW电站年内仅贡献7个月收入约3.8亿港元,2020年全额并表预计贡献收入6亿港元。此外,公司计划2020年向母公司信义光能及第三方分别收购230/170MW电站,预计下半年完成,确保公司全年业绩同比提升。母公司信义光能项目储备充足,截止2019年底共持有储备项目1320MW,其中平价项目490MW,竞价项目70MW,支撑公司电站规模每年提升10-20%。

在手现金与债权融资空间保障规模增长与派息能力。截止2019年底,公司持有现金16.3亿港元,净负债率3.2%,较2019H1下降4.2pct,债权融资空间充足,有效保障2020年新项目收购(预计400MW收购需要10-15亿港元)与后续股息发放。随着平价接近,补贴缺口更加可控,新建及存量电站现金流及收益质量将优化,强化公司派息能力。

盈利预测与投资建议

基于当前持有电站规模,预测2020-2022年净利润10.44/10.31/9.68亿港元,可分派收入10.91/11.01/10.89亿港元;按照2020-2022年每年收购400MW电站的合理假设,预测净利润及可分派收入分别上升至10.93/12.30/13.44亿港元和11.26/12.27/13.66亿港元。维持目标价3.40港元,对应4.9%股息率、21倍2020PE和2.3倍2020PB(不考虑新增收购),维持“买入”评级。

风险提示

补贴发放进度不及预期、电网消纳情况恶化、汇率波动。