赞宇科技：业绩快报符合预期，有望三年再造一个赞宇

事件:公司发布业绩快报,2019年全年实现营业收入 64.7亿元,同比-8.4%;

实现归母净利润 3.6亿元,同比+105%;其中 2019Q4实现营业收入 18.8亿元,同比-12.5%,环比+32.4%;实现归母净利润 1.3亿元,同比+375%,环比+105%。

公司全年营收降低,系剥离南通凯塔所致。 。公司于 2019年 6月将南通凯塔 60%股权以 10507万元转让至科翔高新,南通凯塔自 2019年 6月不再纳入公司合并报表范围。南通凯塔 2018年营收 18.9亿元,净利润 557万元;2019Q1营收 3.6亿元,净利润 544万元;2019Q2由于 321响水事故停产检查整顿。若扣除南通凯塔收入,公司 2018年营收 51.7亿元,2019年营收 61.1亿元,同比增长 18.2%。

受益原材料及行业格局好转 ,公司 盈利大幅提升 。公司产品表面活性剂与油脂化工主要原材料是棕榈油/棕榈仁油,由于棕榈油主要原产地印尼和马来西亚降雨大幅减少,棕榈油减产导致价格大幅上涨。根据 USDA 数据,2019/20全球棕榈油产量 7295万吨,同比减少 1.3%,2019年底全球棕榈油库存 754万吨,同比降低 29.5%,棕榈油现货价格由 2019年初 4330元/吨上涨年末至 6330元/吨,上涨幅度 46.2%。目前表活行业经历已经充分整合,上下游价格传导机制已经建立,行业恶性竞争格局已不存在,公司充分受益于原材料库存收益及加工费上涨收益。根据卓创资讯数据,阴离子表活磺化工艺毛利润由 2019年初约700元/吨上涨至年末约 1500元/吨。同时油化子公司印尼杜库达具备产能 45万吨/年,靠近原材料产地,在原材料价格、员工成本、关税等成本上较国内低250元/吨以上,成本优势明显。

棕榈油有望迎来反弹周期 , 疫情拉动洗消用品需求。 。目前全球棕榈油库存为 10年来最低,根据马来西亚棕榈油局(MPOB)最新数据,马来西亚 2020年 2月库存降至 168万吨,为 2017年 6月以来最低水平,同时印尼气候异常,棕榈油减产逻辑依然存在。我们认为随着 4月份穆斯林斋月来临前下游备库存需求,以及印尼棕榈油的减产逻辑持续,棕榈油价格有望迎来一波反弹周期,带动下游表面活性剂和油脂化工品价上涨。同时随着目前全球疫情加剧,对于洗手液、消毒液等洗消用品需求剧增,公司目前表活、消毒剂产品供不应求。根据 Business Wire 数据,预计 2020至 2024年全球洗手液市场复合年增长率将达到 9%。公司是国内 表面活性剂 和 油脂化工双龙头 , 三年再造一个新赞宇 。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商,目前产能 65万吨/年,国内市场占有率达到 30%以上,下游客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、蓝月亮等,未来三年产能产量将继续每年增长 30%左右,国内市占率将提升至 40%。

同时公司继续做强油脂化工产业,目前产能约 65万吨/年,国内产能占有率约30%,未来深耕高附加值下游产品,将从细分行业龙头做到整个油脂化工行业的龙头。2021年 6月底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目,形成年产 25万吨表面活性剂和 50万吨日化洗护用品的生产能力,延伸至下游产业链,2022年有望实现收入翻倍,实现三年再造一个赞宇的战略目标。盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年归母净利润 EPS 分别为 0.87元、0.97元、1.16元,对应 PE 分别为 13X、11X、9X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。