宝丰能源：2019年业绩稳健增长，新项目陆续投产成长空间大

新建项目陆续投产,未来成长空间大公司发布 2019年年报:公司实现营业收入 136亿元,同比增长 4.0%;归母净利润 38亿元,同比增长 2.9%。公司甲醇制 60万吨/年烯烃项目已投产,焦炭气化制 220万吨/年甲醇装置主体工程已完工,预计 2020年上半年投产。多项目陆续投产将给公司带来较大的业绩增长,考虑到项目投产快于预期,我们上调公司盈利预测,2020-2022年可实现归母净利润 53.0(+2.9)、60.5(+0.4)、72.0亿元,同比增长 39.4%、14.2%、19.0%,EPS 分别为 0.72(+0.04)、0.83(+0.01)、0.98元;当前股价对应 PE 为 12.6、11.0、9.3倍;维持“买入”评级。

焦化业务盈利微降,产销上涨难抵价格下跌& 成本上涨公司 2019年焦化业务实现营业收入 54亿元,同比下滑 4.1%;毛利润 24亿元,同比下滑 16.1%;焦炭产量 455万吨,同比增长 5.9%;销量 458万吨,同比增长 5.5%。业绩下滑原因为:

(1)2019年公司销售焦炭单位价格为 1176元/吨,同比下滑 7.9%;

(2)2019年公司焦炭单位成本为 643元/吨,同比增长 5.3%。

烯烃业务盈利增长,二期项目投产后产量大幅提升& 成本下降公司 2019年烯烃业务实现营业收入 64亿元,同比增长 15.2%;毛利润 28亿元,同比增长 17.6%。烯烃业务盈利增长主要源于甲醇制 60万吨/年烯烃项目后工段建成投产带来的销量增长和成本下降,公司聚烯烃产品销量合计 81万吨,同比增长 30.8%;单位成本为 4376元/吨,同比下降 13.4%。

做大做强现有业务产能,并布局氢能源产业公司二期项目焦炭气化制 220万吨/年甲醇主体工程已经完工,2020年上半年即可投入运行。此外,公司计划三期 180万吨烯烃项目规划的首套 50万吨/年煤制烯烃项目 2020年开工;拟投资建设 300万吨/年煤焦化多联产项目、100MW/年太阳能发电配套2万吨/年电解水制氢科技示范项目所产氢气主要用于化工生产、氢储能、汽车燃料等。新建项目将进一步延伸公司产业链,提升公司盈利能力。

风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险