中小盘定增市场2020年投资策略:春回大地,“黄金坑”投资机会来临

政策春风已至,定增市场将快速回暖2018年四季度以来再融资政策暖风频吹,此次再融资新政更是从供需两端对再融资市场进行了大松绑,目前再融资政策已经较 2017年以前更为宽松。再融资新政从提升折价率上限、缩短锁定期、放松减持限制、降低参与门槛四位一体来提升定增市场吸引力,解决核心的需求问题。在解决了定增市场核心的需求问题之后,定增市场的发行失败率和发行不满额的比例将快速由超过 50%下降至接近 0。同时,政策的放松也刺激了供给端上市公司发行定增融资的意愿,目前定增新发预案端已经显著回暖。再融资新政消除定增市场发行失败和不满额的情形即能驱动定增市场规模迎来翻倍以上的增长,叠加新发预案的回暖,我们预计2020年定增市场融资规模将超 4000亿元。

折价率提升、α收益回归、β收益向上,定增投资进入“黄金 期” ”再融资新政后,定价定增可以提前锁价、底价为定价基准日前 20个交易日均价的 8折,同时锁定期为 18个月且减持不受限。仅考虑折价率带来的收益(一般为底价发行),定价定增的年化收益即可达到 16.7%,高折价套利的机会凸显。

对于竞价定增,新政落地的短期内仍旧是供大于求,同样存在折价率较高、锁定期短、减持不受限的高折价套利机会。折价率是定增市场最稳定和最核心的系统性收益来源之一,折价率上限提升后,定增市场投资将进入“黄金坑”时期。

融资对上市公司基本面改善有显著作用,历史来看定增市场存在显著的α收益,并且α收益波动的周期和定增市场周期显著相关,领先定增市场周期一年左右,2019年开始α收益即开始转正。β收益而言,再融资相关公司市场风格偏向中小创,在政策大放松的背景下 并购重组和再融资市场都将迎来快速的复苏,同时商誉减值风险在 2017-2019年已充分释放,未来市场风格有望逐步转向中小创,β收益有望向上。折价率提升、α收益回归、β收益向上,定增投资将进入“黄金期”。定价定增多参与,竞价定增多维度筛选20%的安全边际保障了定价定增收益的稳定性和确定性。历史上折价率超过 20%的定增,将其锁定期调整为 18个月后,得到的平均收益率为 51.21%,取得正收益的胜率为 70.80%。因此,定价定增的策略是尽可能多的参与,降低单个项目风险,同时享受整体市场稳定而又可观的系统性收益。竞价定增策略则是多维度筛选项目提升收益率和胜率。历史来看,大股东对公司未来发展判断更加准确,大股东参与的定增竞争更加激烈,平均折价率更低,但收益率和胜率表现更佳。中小市值企业融资后对基本面改善的边际变化更大,因而中小市值企业定增的收益率和胜率更优。并购重组对上市公司基本面的影响更加直接快速,因而配套融资相对非公开发行更受市场欢迎,平均折价率更低,但收益率和胜率更高。此外,高折价策略和低估值策略在定增市场投资同样有效。历史数据表明定增的平均折价率和收益率、胜率均是显著正相关。估值来看,低估值的公司同样在收益率和胜率上均表现更好。

风险提示:再融资政策调整变化。