万润股份:19年业绩持续增长,三大领域业务齐发力

公司业绩持续增长,三大领域业务齐发展

公司2019年四个季度归属净利润分别为1.01亿元、1.29亿元、1.36亿元、1.39亿元,Q2至Q4单季环比分别增长27.6%、4.9%、2.8%,Q1至Q4单季同比分别增长58.1%、0.5%、19.7%、0.9%。同时公司对MP公司的商誉计提4826.08万元的商誉减值准备,实际公司四季度的净利润将近1.9亿元。公司是化工新材料企业,主要业务布局围绕有机合成展开,公司产品主要涉及信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三个领域。公司信息材料产业方面目前主要产品为显示材料,主要包括高端TFT液晶单体材料、中间体材料和OLED材料;环保材料产业主要产品为多种新型尾气净化用沸石环保材料;大健康产业涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域。目前,公司正积极推动三大业务板块的并行发展。

信息材料业务稳定增长,大健康业务增长值得期待

信息材料产业方面,公司拥有九目化学和三月光电两个子公司。公司是同时向全球三大液晶巨头Merck、JNC、DIC供应液晶单体的厂商,其中在高端的TFT液晶材料(液晶单体)方面,产品销量占绝对优势,OLED材料产品是公司未来的重要增长点。大健康产业包括医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等,公司2016年收购MP公司,MP公司主要从事生命科学和体外诊断业务,未来体外诊断的增长值得期待。

公司把握市场机遇新建沸石产能,将成为未来利润增长引擎

公司于2012年成为庄信万丰的全球重要合作伙伴,并于2013年下半年开始实现大批量供货,目前庄信万丰的沸石材料主要由万润股份提供。公司2015年非公开发行股票募集资金投资“沸石系列环保材料二期扩建项目”,截止2019年12月底沸石二期扩建项目已陆续投产,沸石产能增加5000吨/年,加上公司原有的产能850吨/年,公司沸石产能达到5850吨/年。同时,公司瞄准国内汽车尾气排放标准升级带来的需求骤涨,继续推进环保材料建设项目。根据公司2018年年报,为满足市场需求,公司自筹资金扩产沸石系列环保材料项目,将新增7000吨/年沸石产能,其中4000吨为ZB系列沸石(车用),3000吨为MA系列沸石(工业用),其中车用沸石与工业用沸石的生产线可以相互转换。我们预计新增沸石产能将是未来两三年公司的利润增长极。

投资建议

公司具有优秀的研发与自主创新能力,主要客户稳定,并与主要客户保持长期合作,公司把握汽车尾气排放标准升级的机遇,进一步扩大产能,抢占市场份额。我们预计2019-2021年归母净利润分别为5.06亿元、5.99亿元、7.19亿元,同比增速分别为14%、18%、20%,EPS分别为0.56元、0.66元、0.79元,目前收盘价对应2019-2021年PE为32X、27X、23X,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

国六标准执行期限推迟或执行率不及预期。