搜特转债：一级仍可参与，机会或在二级

转债基本要素搜于特发布可转债发行公告,设股东配售、网上申购及网下配售,申购日为3月12日。

原股东按照每股0.26元的额度配售转债。

搜特转债发行规模8亿元,主体与债项评级为AA/AA。搜特转债转股价格5.36元,搜特转债转股价格5.36元,转股价值85元(3月11日收盘价4.56元),对正股及实际流通盘的稀释率为4.83%/7.03%,转股期内稀释率作用不强。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1%、1.5%、1.8%、2%,到期赎回价为112元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为2.75%,票息保护尚可。按6年期AA中债企业债到期收益率4.27%(3月9日数据)的贴现率计算,债底为91.68元。下修条款为[10/30,90%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%],下修条款较为宽松。

如果假设原有股东20%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余约6.4亿元供投资者申购。假设网上申购户数为300万户,平均单户申购金额为100万元,网下申购户数1000户,平均单户申购金额为4亿元,预计中签率在0.019%附近。

基本面分析搜于特是国内领先的时尚生活产业综合服务提供商,业务范围涵盖潮流服饰、供应链管理、品牌管理、创意设计等。客户群体针对农村及三、四线城市,服装消费需求前景广阔。品牌管理与供应链整合助力公司位列服装纺织行业前列。国内外需求不振对公司的生产经营造成不利影响。分产品看,纺织原料、服装的销售收入合计占营业收入90%以上。受经济周期下行影响,公司19年总体营收显著下降,但利润率稍有提高。(更多分析请见后文)申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间,债项评级AA,债券余额在5亿~10亿的转债(2020.3.11数据)进行比较,符合条件的远东、柳药、济川等转债的转股溢价率主要集中在15~25%,我们预计搜特转债的上市转股溢价率视平价而定,上市价格在100~125的区间。当前证监会核准的转债有27只,转债市场随着A 股情绪回暖,新上市转债溢价与绝对价格普遍较高,搜特转债正股由于口罩概念波动较大,上市时平价或有压力;但转债债底较高,中签率较低,仍然建议申购。

搜特转债评级尚可,规模一般。公司是国内领先的时尚生活产业综合服务提供商,业务范围涵盖潮流服饰、供应链管理、品牌管理、创意设计等。客户群体针对农村及三、四线城市,服装消费需求前景广阔。品牌管理与供应链整合助力公司位列服装纺织行业前列。国内外需求不振对公司的生产经营造成不利影响。分产品看,纺织原料、服装的销售收入合计占营业收入90%以上。受经济周期下行影响,公司19年总体营收显著下降,但利润率稍有提高。现有市场环境下新券价格往往一步到位,上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。回顾个券运行轨迹,高价上市并继续向上的有国轩、利德,收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性,建议上市后保持关注。搜特转债具有高波动特质,上市以后落入性价比区间后值得积极关注。

风险提示:疫情扩散风险、经济下行风险