银行业专题报告：银行业ROE的中期底部在哪里?

过去十年,为什么银行业ROE 下降一半?2019年中国商业银行ROE 为10.96%,较2011年高点20.40%缩水将近一半,一方面是由于杠杆下降,一方面是ROA 回落。

(1)杠杆下降:中国商业银行杠杆倍数从2010年末的16倍下降至2019年的12.6倍,原因是2008年次贷危机后对全球银行资本要求提升,巴塞尔协议III、系统重要性银行、TLAC 对资本充足率要求越来越严,限制了银行的杠杆;

(2)ROA 下降:中国商业银行ROA从2011年的1.30%下降至2019年的0.87%,一方面是利率市场化的影响,息差在收窄;另一方面是中国经济增速下台阶,信用成本在上升。

银行业ROE 何时能够见底?预计2020年10.5%即为中期底部。我们预计今年由于疫情影响,行业净利润增长3-4%、ROE 回落至10.5%,但也是中期的底部,未来杠杆、息差、信用成本边际上不再负贡献。

(1)杠杆:资本充足率已经高于巴塞尔III、全球系统重要性银行的标准,至于大行的TLAC 达标可通过永续债等创新资本工具来满足,不涉及到核心一级资本,杠杆不会再降;

(2)息差:中国银行业的息差从国际上来看处于中等水平,低于美国、加拿大、澳大利亚和新兴市场国家,高于欧洲和日本(欧洲和日本的低息差主要是由于低经济增长、负利率环境),中国银行业的息差并不具备持续的压缩空间;

(3)信用成本:过去两年的拨备计提有一部分用作于消化历史存量不良包袱,高于当年实际新增不良的计提标准。目前逾期90天以上贷款已经完全纳入不良,部分银行逾期60天的贷款也纳入了不良,这意味着在疫情冲击过后,银行的拨备计提无需再考虑历史的存量问题,信用成本在经济企稳之后也能够得以下行。

银行业ROE 未来能够稳定在什么水平?预计在11%+。ROE=净利润/净资产,如果净利润增速能够跑赢净资产的增幅,则ROE 能够回升,反之则ROE 回落,最终ROE 水平会和利润增长相匹配,即净利润增速=ROE*(1-分红率)。长期来看,剔除掉息差和信用成本的周期性波动,净利润增速主要由规模增速决定,而规模增长又和M2增速大致趋同,M2增速=GDP 增速+CPI,GDP 增速假设在下一阶段下降至5%,CPI 目标假设为3%,那么M2仍然能够维持8%的增长,银行的规模增长和利润增长中枢即为8%,目前商业银行分红率大约28%,对应的ROE 为11%。如果非息收入占比还能提升一些,ROE 在11%的基础上还能再回升一些。

投资建议:中国政策工具空间相对充裕,逆周期政策对内需带动有明显作用,能够将中国经济保持在合理范围内。预计今年银行板块在流动性宽松下有绝对收益、缺乏相对收益,而明年有望迎来盈利和估值的戴维斯双击。

风险提示:疫情持续时间过长导致经济下行压力超预期。