中新赛克公司深度报告：网络可视化龙头，迎来高景气周期

网络可视化龙头,股权激励注入持续成长动力

公司是国内网络可视化行业龙头,主要向政府、运营商及企事业单位提供网络可视化基础架构、网络内容安全、大数据运营等产品及解决方案。2015-2019年,公司营业收入CAGR为32.65%,归母净利润CAGR为35.29%,呈现快速的发展态势。2019年12月,公司公布《2019年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予的限制性股票数量为320.16万股,其中,首次授予的激励对象为378人,为公司长期发展注入强大动力。

乘5G东风,网络可视化再启航

根据观研天下的预计,2019年国内网络可视化市场规模有望达到239.4亿元,2024年有望达到561.8亿元,CAGR为18.60%。随着5G时代的来临,产生了一系列亟待政府、运营商、企业等解决的问题:海量信息里掺杂着虚假/垃圾信息、诈骗信息、网络谣言等;电信运营商寻求建设用户可识别、业务可区分、流量可管控、能够承载丰富应用的智能管道,以在不断增长的流量与成本控制间达到平衡;互联网等企业寻求实现(移动)互联网甚至物联网的大数据运营。客户端巨大的需求有望推动行业迎来新一轮成长。

前端产品保持较快增长,后端业务快速发展潜力巨大

近年来,公司宽带网产品保持了较快增长,2016-2018年CAGR达49.08%;移动网产品增速有所放缓,待5G商用推出后增速有望逐步恢复。公司前端产品毛利率高达80%左右,主要系:1)订单集中,客户价格敏感程度低;2)直销模式提升利润率;3)供应链稳定有助于控制采购成本。2018年,网络内容安全产品收入同比增长133.20%,并实现盈利;大数据运营产品实现收入1737万元,同比增长243.93%,实现多地部署,在手订单充沛。

投资建议与盈利预测

随着网络扩容及5G商用的不断推进,网络可视化行业迎来大发展,公司有望受益。盈利预测方面,小幅调整2019-2021年营业收入至:9.05亿元、12.19亿元、16.03亿元,归母净利润至:2.96亿元、3.92亿元、5.16亿元,EPS为2.77、3.67、4.84元/股,对应PE为57.40、43.32、32.86倍。

考虑到:未来三年归母净利润CAGR为36.12%(预测)、上市以来PE主要运行在40-70倍、目前计算机(申万)PETTM为71倍等,上调公司2020年目标PE至50倍,对应目标价为183.50元,维持“买入”评级。

风险提示

政府、运营商投入不及预期;行业竞争加剧,产品平均销售单价下降;网络内容安全和大数据业务需求不足,增长不及预期;5G推进不及预期。