韵达股份2020年股权激励计划点评：长期增长确定性进一步提升，持续推荐

事件:公司发布第三期限制性股票激励计划,拟向激励对象授予不超过423万股限制性股票,占公司股本总额的0.19%,激励对象为公司董事、高级及中层管理人员,核心业务(技术)人员,合计362人。首次授予的限制性股票的授予价格为15.63元/股。

股权激励再度绑定核心人员,绩效考核目标整体稳健。2017年4月与2018年6月,公司分别实施了第一期、第二期股权激励,本次股权激励计划再度绑定公司核心管理、业务(技术)人员,体现公司经营信心。从本次股权激励计划设置的解锁条件来看,业绩增速目标较为稳健。第一解锁期条件:2020年扣非归母净利同比增速不低于10%;第二期解锁条件:2021年扣非归母净利较2019年增长率不低于21%。

快递即将全面复工,短期政策与油价利好,运营成本将降低。3月6日国家邮政局披露快递行业复工率达90.2%,复产率超过80%,我们预计行业即将全面恢复。而疫情期间,国家政策上给予快递企业增值税优惠以及道路通行费免收等政策,将降低公司运营成本。此外,近期国际油价大跌也有望进一步降低公司燃油成本。

公司市场份额持续提升,关注快递行业格局变化。2019年公司市占率15.8%,同比提升2pts,紧随行业龙头中通(测算2019年中通市占率约19%)。1月行业CR8为84.8,环比提升2.3个百分点,当前头部企业产能恢复较快,行业竞争进一步加剧,份额有望加速向头部集中,我们认为2020年重点关注快递行业格局的变化,同时也关注阿里、拼多多等主流电商平台在物流领域的布局。

投资建议:考虑到:1)公司作为A股电商快递龙头,战略定位清晰,战术执行层面精细化管理能力突出;2)未来随着公司基础设施资源持续投入,成本仍有改善空间。我们持续看好公司发展,短期市场竞争加剧,将加速份额向头部企业集中。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为26.6/30.2/34.9亿元(扣非业绩增速为15%/14%/15%),对应现股价PE为25、22、19倍,维持“买入-A”评级。

风险提示:市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;人工等成本大幅上升等。