OPEC+减产会议结果点评：原油价格下行压力加大，等待两个拐点

事件:3月 6日,OPEC 和俄罗斯最终未能达成新的减产协议,不同意进一步扩大减产,同时也没有达成现有减产协议的延期,4月 1日起减产行动可能宣告结束。

我们的观点:

(1)欧佩克+ 会议未达成减产协议,国际油价重挫作为 OPEC 组织中最大产油国,沙特一直在敦促 OPEC 及以俄罗斯为首的盟友深化减产以支撑油价。OPEC+当前的石油减产协议将在 3月底到期。6日 OPEC+部长级会议在奥地利维也纳召开,对下一阶段生产计划进行讨论。最终各方未能就前一天欧佩克大会提出的减产计划达成任何协议,既没有扩大减产规模,也没有延长减产时间,国际油价重挫。

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(2)OPEC+ 减产联盟面临解体的风险,等待进一步协调本次会议是维也纳会议六年来首次未达成任何协议,此前形成的 OPEC+减产联盟面临解体的风险。如果在 3月底不能进行有效的协调,4月 1号以后对 OPEC+减产联盟的产量就没有任何约束。原油市场面临 14年四季度以后从寡头垄断市场转向自由竞争市场的风险,价格下行的压力将会非常明显。但是以史为鉴,2014年四季度以后以沙特为首的 OPEC 采取的价格战策略,并没有成功。在上一轮价格当中,美国页岩油企业已经成功的挺过了 WTI 最低跌破 30美元/桶的冲击。试图以价格下行的方式抢夺市场份额是不现实的。相信 OPEC+减产联盟对这一历史的教训有清醒的认识。当前 OPEC 以及俄罗斯的国家资产负债表显然不能跟 2014年相比(当时经过连续 5年高油价)。我们建议从当前开始至 3月底密切关注以沙特为首的 OPEC 与俄罗斯等国的决定。

(3) 新冠肺炎疫情严重影响原油的需求,需求增量可能创 2010年新低回顾 2003年的 SARS,当时的疫情严重冲击了原油的需求。中国是重灾区,其中受冲击最大的是航煤,5、6月份同比下降了 37%,接下来是汽油,在 5、6月份下降了将近 7%。新冠肺炎的传染性目前来看比 SARS更强,其在全球的蔓延将严重影响原油的需求。根据 IEA 发布的 2月份月报,预计 2020年全球石油日均需求增加量下调 36.5万桶至 82.5万桶,为 2010年以来最低增幅。OPEC 组织已经下调今年全球需求的增速为48万桶/天。如果新冠肺炎的疫情得不到有效的控制,2020年全球原油需求负增长也有可能性。

投资建议:Brent 油价已经从 1月 月 8日的 71.75美元/ 桶下跌到 3月 月 6日的 的 45美元/ 桶左右,跌幅达到了 36% ,已经超过了上一轮 SARS 疫情期间的跌幅。但是此次疫情传染性显著超过上次,并且 OPEC+ 减产联盟的失败决定,给原油市场投下了巨大的下行压力。我们认为短期原油市场若要出现比较积极的变化,至少需要看到两个拐点中的一个:一是海外疫情的新增病例人数趋势性下行;二是 OPEC+ 减产联盟重新延期此前的减产协议,当然如果能够扩大减产协议更好。从中期来看,疫情终将过去,最终原油, 价格还是将回到原先的供需轨道上来,Brent 油价处于 60美元/ 桶以下难以持续。

风险提示:原油价格下跌风险;疫情持续扩散;原油价格战重启。