教育行业重大事项点评27：长期核心价值稳定，学历教育板块估值处于低位

港股教育板块整体估值处于历史低位,且业绩增长良好。我们以覆盖的18家港股教育公司为样本,未来3年的调整后净利润复合增速为30%。受18年民促法送审稿的影响,港股学历板块股价回调明显,目前估值水平仍然处于历史低位。18家港股教育公司FY20/21财年平均估值为16X/13X;3家K12公司FY20/21财年平均估值为13X/11X;9家高等教育公司FY20/21财年平均估值为14X/11X。相较于18年送审稿之前的25~30X以及未来3年业绩30%的复合增速,港股高教板块和K12板块估水平目前处于低位。

长期价值不变,学历教育为高股息核心资产。抗周期行业,长期增长趋势不变。重点关注防御性高股息核心资产。行业基本属性:现金流、抗周期,需求稳定且持续。教育行业是预付费性质,拥有稳定的现金流。

疫情对学历教育行业影响有限、专升本扩招计划是行业两个边际变化。

1)疫情对面授课程的影响持续,全国各地教委相继发布延迟开学公告,严禁任何校外培训机构开展任何形式的线下培训活动。受疫情影响,好未来下调4QFY20收入指引为8.50-8.72亿美元(+17-20%),此前指引为9.59-9.81亿美元(+32-35%),增速下调15pcts;新东方下调3QFY20收入指引为9.02-9.33亿美元(+13-17%),此前指引为9.83-10.06亿美元(+23-26%),增速下调10pcts。学校板块影响较小:民办高教板块皆为预付学费,每年9月缴纳一年的学费。疫情导致国内高校开学延后至2月底甚至3月份,各个高校完全可以通过加密排课或者缩短暑期来对冲开学延后的影响。

2)教育部:2020年研究生扩招19万人、专升本扩招32万人。2月28日,国务院联防联控机制举行新闻发布会,介绍鼓励企业吸纳高校毕业生、农民工就业相关政策有关情况。教育部副部长翁铁慧表示,今年将扩大硕士研究生招生和专升本规模,预计同比增加18.9万、32.2万人。

高等教育:毛入学率提升的需要以及政府的大力支持、居民对高等教育需求的增加和市场对人才需求的多样化使中国民办高等教育市场近年来一直保持稳步增长。科教兴国是我国的基本国策,我国高等教育毛入学率从2008年的23.3%攀升至2016年的42.7%,但较发达国家仍有较大差距,远低于欧洲的64%,及北美洲的87%。我们认为未来中国高等教育毛入学率的增长目标,或将主要通过民办高等教育的扩张来实现。

K12学校:品牌是核心竞争力,快速复制是关键,家长愿意为差异化教育服务支付溢价。优质的民办学校提供了足够吸引人的差异化教育服务。所以本质上中、高端民办K-12学校的供需关系是,家长希望多花钱得到一个更好的教育质量、教学水平、或者说提供更好的考入大学的途径。中高端的全日制民办学校本质上是提供差异化的教育服务。具体体现在:1)生师比低,民办学校对每个学生的关注度更高;2)民办学校普遍是寄宿制学校,迎合了一部分家里较忙,没时间关心孩子的家庭的需求;3)提供更好的教学服务,整体教学氛围较好。

港股学历教育板块整体股息率较高。我们统计10家港股学历教育公司,平均TTM股息率在2.4%左右;剔除刚刚上市的中汇,9家公司平均TTM股息率在2.6%。其中枫叶教育历史5年平均股息率4.3%,成实外历史3年平均股息率3.8%,睿见教育历史3年平均股息率2.7%。