华兰生物:血制品去库存完成,四价流感疫苗高速放量

2019年四价流感疫苗高速放量,静丙加快去库存。

公司发布2019年业绩快报,实现收入37.00亿元(+15%)和归母净利润12.83亿元(+13%)。分业务来看,疫苗业务实现收入10.5亿元(+31%),贡献归母净利润2.9亿元(+42%),主要是因为4价流感疫苗放量,估计全年销量超800万支,实现收入超9亿元。血制品业务稳健增长,实现收入约26亿元,同比增长10%左右,净利润增长约10%。核心产品白蛋白和静丙的收入增速估计分别为10%、60%。静丙收入大幅度增长,去库存基本完成。

2019年血制品行业去库存,恢复至供需平衡。

2017年以来血制品行业由于血浆量太快导致供过于求,血制品进入去库存周期。2018-2019年采浆量复合增速仅6%左右,终端需求保持10%左右增长,库存逐步消化,恢复至供需平衡。2019年三大千吨级血制品企业均业绩向好:天坛生物、上海莱士、华兰生物的采浆量估计分别约1700吨、1200吨、1100吨,占全国采浆量的比例约44%;血制品收入增速分别为20%、44%、10%,净利润增速分别为21%、35%、10%。三大龙头的收入和净利润增速都出现显著回升,印证了血制品行业库存逐步消化的逻辑。

疫情导致2020年采浆量减少,行业出现供不应求。

受到疫情影响,估计湖北以外地区在3月份恢复采浆,湖北可能要延后到6月左右,且恢复采浆后估计需要半个月才能恢复至正常采浆水平。中性估计2020年采浆量约8379吨,下滑8%;乐观情况下如企业加大采浆力度有望达到8810吨,下滑3%。考虑到静丙和白蛋白在新冠疫情防治中发挥了重要作用,临床认知度进一步提升,需求持续增长,血制品将迎来供不应求。

投资建议

维持盈利预测不变,预计2020-2021年归母净利润分别为15.75亿元/18.40亿元,PE分别为37倍/32倍。维持“买入”评级。

风险提示

新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期;产品价格波动风险。