上汽集团：受疫情影响，2月产销大幅下滑

公告要点3月7日上汽集团公告2月份产销数据。2月集团整体产量32260辆,同比-90.2%,其中上汽自主产量4528辆,同比-87.8%,上汽大众产量7435辆,同比-91.7%,上汽通用产量5481辆,同比-93.5%,上汽通用五菱产量5676辆,同比-94.5%。2月集团整体销量47365辆,同比-86.9%,其中上汽自主产量7967辆,同比-80.1%,上汽大众产量10000辆,同比-91%,上汽通用产量7612辆,同比-92.2%,上汽通用五菱产量11800辆,同比-88.1%。

受疫情影响产销两端大幅下滑2020年2月份新冠疫情全国性爆发,导致企业复工推迟,4S店正常营业时间推迟,居民汽车消费压制,上汽集团2月份产销各主要子公司均呈现下滑幅度超过80%以上,基本符合预期。2月份最终产/销数据分别约占过去12个月均产/销的7%/10%。

具备充足的稳定汽车消费政策来对冲疫情对汽车行业带来的影响1)疫情的综合影响测算:我们预计2020年乘用车产量/批发/零售分别减少43/71/77万辆(有疫情情景减无疫情情景)。无疫情情景下,2020年乘用车产量/批发/零售同比分别为+3.2%/3.4%/4.8%。有疫情情景下,2020年乘用车产量/批发/零售同比分别为-2%/-3.2%/-3.6%。时间轴上分布,2月影响最大,3-4月份影响逐步减弱,Q3-Q4将有望部分弥补H1的产销不足。2)可能出台5种刺激政策拉动测算:①购置税优惠政策拉动最为明显(+5.6%,+120万辆),②开展汽车以旧换新次之(+4%,+82万辆),③增加传统车限购指标(+2.19%,+45万辆),④因地制宜出台促进新能源汽车消费(+1.46%,+30万辆),⑤国六标准推迟实施(缓解产业链资金和成本压力为主)。展望上汽集团,3-4月份产销受疫情影响程度有望逐步减弱。盈利预测与投资评级稳定汽车消费基调已定,落地措施可期,或对冲疫情影响。2020-2021年我们依然维持景气复苏的判断,预计到2021年乘用车销量有望恢复至近2018年水平(复合增速约4%)。上汽集团作为行业龙头,有望跟随行业迎来周期复苏。我们预计2019-2021年归母净利润25651/26136/27776百万元,对应ESP为2.20/2.24/2.38元,对应PE为10.44/10.25/9.64倍。行业且公司均处于周期底部,且估值处于较低位置,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:疫情控制进展低于预期;乘用车需求复苏低于预期。