盛屯转债:钴产业链弹性品种

盛屯矿业发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为3月2日。原股东按照每股1.033元的额度配售转债。

盛屯转债发行规模23.86456亿元,主体与债项评级为AA/AA。盛屯转债转股价格4.92元,转股价值97.4元(2月28日收盘价4.79元),对正股及实际流通盘的稀释率为21.02%/31.91%,稀释率作用较大。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为2.45%,票息保护尚可。按6年期AA中债企业债到期收益率4.40%(2月28日数据)的贴现率计算,债底为89.49元。下修条款为[15/30,90%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%],下修条款较宽松。

如果假设原有股东50%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余约12亿元供投资者申购。假设网上申购户数为300万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.04%附近。

基本面分析盛屯矿业是主要业务包括有色金属采选业务、钴材料业务、金属冶炼及综合回收业务和金属贸易和产业链服务。2016年开始,公司着手布局钴材料业务,逐步建立涵盖“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”各模块的完整业务体系。2017年钴材料业务毛利占比大幅提升,2019年前三季度,由于钴价大幅下跌,公司钴材料业务出现一定亏损。随着四环锌锗纳入合并范围、刚果铜钴冶炼项目投产及科立鑫钴材料深加工产能的逐步释放,有色金属采选业务和金属冶炼及综合回收业务是公司当前的主要盈利来源。随着相关产能的开出及钴价的反弹,业绩与盈利指标均有望触底回升。 (更多分析请见后文)申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间,债项评级AA,债券余额大于10亿的转债(2020.2.28数据)进行比较,符合条件的海亮、明泰、博威等转债的转股溢价率主要集中在20~25%,我们预计盛屯转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在120~125的区间,中枢为122元。当前证监会核准的转债有37只,转债市场随着A股情绪回暖,新上市转债溢价与绝对价格普遍较高,建议积极申购。

盛屯转债评级尚可,规模较大。公司主要业务包括有色金属采选业务、钴材料业务、金属冶炼及综合回收业务和金属贸易和产业链服务。 2016年开始,公司着手布局钴材, 料业务, 2017年钴材料业务毛利占比大幅提升, 2019年前三季度,由于钴价大幅下跌,公司钴材料业务出现一定亏损。随着四环锌锗纳入合并范围、刚果铜钴冶炼项目投产及科立鑫钴材料深加工产能的逐步释放,有色金属采选业务和金属冶炼及综合回收业务是公司当前的主要盈利来源。未来产能规划方面:锌锗冶炼及回收业务相应产能仍在积极扩张,铜钴冶炼方面的电解铜、粗制氢氧化铜产能将分 别扩产33倍、 1.66倍,钴冶炼产能将扩产 2.22倍。随着相关产能的开出及钴价的反弹,业绩与盈利指标均有望触底回升。现有市场环境下新券价格往往一步到位,上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。回顾个券运行轨迹,高价上市并继续向上的有国轩、利德,收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性,建议上市后保持关注。

风险提示: 供给超预期、下游需求不及预期