长端信用利差被动走阔，城投延续拉久期

二级市场本周 资金面整体宽松,二级市场收益率以下行为主 。 从到期收益率看,中票收益率全面下行,1Y 和5Y 下行幅度较大;城投债除 3M 小幅上行外,其余均下行 3~5BP。随着长短无风险利率大幅下行,信用利差长端被动走阔,短端收窄。 从期限利差看,本周市场适当拉久期,城投尤其明显,城投债除 3-2年小幅走阔 0~1BP 外,其他期限利差收窄0~6BP; 从等级利差看,本周市场适当对城投上拉资质,中短期票据等级利差涨跌互现,城投债除 AA-(AA+)的3年和 5年持平外,其余等级利差均走阔 1~6BP。

本周异常交易有所增加 ,共 57笔,环增 18.8%,集中于建筑装饰、房地产、综合和医药生物行业。

负面舆情监测本周中债隐含评级下调 55家,主体评级下调 11家,发行人被列入评级观察名单(可能调低)11家。重点关注 华讯方舟所发行的818华讯 303中债隐含评级下调。公司为民营企业,主营业务为卫星通信设备制造板块和军工通信板块。截至 2018年末,流动资产中应收账款、预付账款和存货占比 39.5%、14.7%和 15.5%,规模较大。同时公司债务规模增长较快,面临集中偿付压力。2018年末,公司 一级市场本周信用债发行与净融资双增长 。本周非金融信用债发行 3187亿元,环增 26%;净融资额 2253亿元,环增 34%。 从期限来看,除5年以上外各期限发行均增多; 从等级来看,除 AA 以下外各等级发行均增多;

从品种来看,本周中票和公司债发行大增,短融仍为发行主力; 本周境内和海外地产债合计发行 7247亿元,环增 33% 。 本周取消发行债券 33只,取消发行额 414亿元,环增 133% ,取消发行主体普遍存在盈利能力弱和短期偿债压力大等问题。如 柳州投控 2019年1~9月主营业务利润 1.3亿元,同比下降 40.7%,2019年 9月末公司有息负债规模为855.5亿元,资产负债率 60.6%,且未来面临一定的资本支出压力; 永达集团2019年9月末资产负债率为 65.1%,而流动负债占总负债比重达 89.8%。

风险提示:宏观经济超预期;政策超预期等