航天电器:全年营业收入快速增长,军品保持稳定民品打开成长空间

1.事件

公司发布2019年业绩快报,营收35.27亿元,同比增长24.45%,归母净利4.05亿元,同比增长12.74%,EPS为0.94元。

2.我们的分析与判断

(一)营收保持快速增长,利润增速放缓不及预期

2019年全年,公司营业收入和归母净利润同比分别增长24.45%、12.74%,营收增长基本符合预期,归母净利润增速低于营收,不及预期。究其原因,我们认为:

营收方面,2019年公司深入推进市场开发、技术创新、精益生产、智能制造等重点工作,顺利完成长征五号遥三、北斗等国家重大工程研制配套任务,因此公司业务规模、经济效益持续保持较快增长。

归母净利方面,全年经营情况与前三季度基本保持同步,利润增速低于收入,我们认为,与公司研发费用率增长和盈利能力相对较弱的民品业务收入占比提升有关,另外,根据三季报披露,主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨,也提高了公司的营业成本。

展望2020年,我们认为,作为“十三五规划”的收官之年,军品订单有望加速释放;另外,今年中国北斗三号将完成全球组网,卫星发射进入有望提速,作为国内军用连接器的核心配套商,公司军品业务有望迎来快速增长。

(三)背靠科工集团,军品市场需求稳定

军品方面,公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,基本覆盖全部军工装备领域。且公司背靠航天科工集团,在军工领域深耕多年,具备高技术壁垒,拥有稳定的客户资源。短期内,公司将受益于军改影响逐渐消除以及实战化训练需求不断上升;中长期来看,国防装备信息化水平不断提高、国产化替代步伐加快,高端电子元器件需求不断增长,公司有望率先受益,业绩保持快速增长可期。

(三)设立产业投资基金,加快公司主业拓展

2019年9月16日,公司以自有资金出资5,000万元与航天科工股权投资基金、控股股东贵州航天、航天科工资产公司、北京亦庄投资公司、天津新中共同设立产业投资基金,基金总规模为10亿元,公司持股比例为5.00%。本次投资旨在积极寻找、培育优质并购标的,加快公司电子元器件主业的拓展。

(四)符合国家发展战略,民品逐步打开成长空间

公司属于电子元器件制造行业,国家重点支持新型电子元器件的发展,行业发展空间较大。受益于通信、大数据、轨道交通等国家重点发展行业的需求稳定增长,公司民品业务规模、经营效益持续稳定增长。

2019年3月,公司与东莞扬明合资新设的广东华旃并表。借助自身在技术、品牌、营销渠道等方面的优势,结合东莞扬明精密模具、精密零件制造能力,打造民用连接器研制生产基地,拓展公司民品业务发展空间。加速珠三角地区产业布局的同时,也为未来抓住5G建设机遇奠定基础,扩大产业规模,增强公司盈利能力。

3.投资建议

预计公司2020年至2021年归母净利分别为4.78亿和5.64亿,EPS为1.11元和1.31元,当前股价对应PE为22x和19x。参照行业可比公司,公司估值优势较为明显,民品市场开拓有力,业绩持续增长可期,维持“推荐”评级。

风险提示:军品采购进度不及预期,民品竞争大幅加剧的风险。