苏交科:业绩稳健增长,有望优先受益稳增长

事项:公司发布2019年业绩快报,期内实现营业总收入60.52亿元,较上年同期下滑13.91%;实现归属于上市公司股东的净利润为7.26亿元,较上年同期增长16.45%;实现EPS 0.75元,较上年同期上升16.44%;加权平均净资产收益率为15.99%,较上年同期的15.71%上升0.28个百分点(以上数据暂未经会计师事务所审计)。

全年营收增速平稳,Q4扣非归母净利润快速增长公司2019年营收增速为-13.91%,营收同比下滑主要是由于出售TA 后其业绩出表所致,经初步测算,剔除TA 营收影响后,公司2019年营收增速约为个位数增长,营收增速放缓或主要由于期内工程承包业务大幅减少。期内公司归母净利润增速为16.45%,剔除TA 的营收和净利润影响,归母净利润增速也远高于营收增速水平,或主要由于TA 出表后海外低毛利业务占比降低,且公司业务结构优化,工程承包业务份额降低。分季度来看,2019Q4营收增速为8.8%,归母净利润增速为17.6%,扣非归母净利润增速为70.9-76.9%,四季度扣非归母净利润实现快速增长。

主营业务利润水平或有所提升,全年ROE 水平持续改善根据公司2020年1月21日发布的业绩预告,2019年非经常性损益对净利润的影响金额为500.00万元~1500.00万元,如考虑剔除此部分影响金额(取上限值)后,计算所得的2019年和2018年归母净利润率分别为11.75%和7.43%,我们判断2019年公司主营业务的利润水平或有所提升。根据本次业绩快报公布,公司2019年ROE(加权)水平为15.99%,较上年同期的15.71%上升0.28个百分点,或由于期内公司净资产同比增速(+14.33%)低于净利润增速(+16.45%)所致,公司ROE 水平较2019年前三季度持续提升。

稳增长加码交通建设发力,基建设计龙头优先受益为对冲疫情对经济的影响,近期稳增长政策密集发布,中央政治局常务多次明确推进“六稳”工作,积极扩大内需,提出加大新投资项目开工力度,加快在建项目建设进度。多地发布2020年重大项目建设计划,投资规模超11万亿元,其中交通建设仍将为稳投资的重要领域,铁路、城轨、公路等板块投资均有望提升。在省内交通建设上,2月19日, 江苏省发布了2020年江苏省2020年重大项目投资计划,共安排重大项目240个,年度计划投资5410亿元。此外,在2019年9月《交通强国建设纲要》印发,10月确定了包括江苏省在内的第一批交通强国建设试点,交通运输部要求,试点省份和地区要力争用1-2年时间取得试点任务的阶段性成果,用3-5年时间取得相对完善的系统性成果,为各试点区域带来新一轮的基建发展和投资机遇。公司作为交通设计龙头,具备工程勘察设计综合甲级资质,提供道路、桥梁、铁路与轨道交通、岩土与隧道工程、水运工程与市政工程的勘察设计和试验检测等服务,同时扩展至环保及智慧交通领域,若后续疫情控制有效,各投资计划得以顺利推进,公司有望全面受益稳增长背景下的基建空间和智慧交通行业发展。

投资建议:预计公司2019年-2021年营收分别为60.52亿元、70.51亿元和84.61亿元,同比增速分别为-13.9%、16.5%、20.0%;净利润分别为7.26亿元、8.60亿元和10.42亿元,同比增速分别为16.5%、18.7%、21.3%;EPS 分别为0.75元、0.89元和1.07元,动态PE 分别为11.7倍、9.9倍和8.2倍,PB 分别为1.6倍、1.4倍、1.3倍。我们看好公司在交通工程领域率先受益的前端地位,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为13.1元,相当于2020年14.8倍的预期市盈率估值。

风险提示:宏观经济大幅波动风险;政策不及预期;订单不及预期;基建投资下滑;人员流失;行业竞争加剧风险等。