新和成:绩符合预期,维生素价格景气向上

事件:

公司发布2019年度业绩快报,实现营业收入76.07亿元,同比减少12.40%;

归属于上市公司股东的净利润22.18亿元,同比减少27.95%。公司Q1~Q4分别实现营业收入18.36/20.31/18.98/18.42亿元,净利润分别为5.12/6.49/5.52/5.05亿元。

投资要点:

Q4维生素价格下滑,业绩符合预期公司业绩下滑的主要原因:公司主要产品价格下降,我们认为主要是由于Q3非洲猪瘟影响超预期,饲料厂库存流通到现货市场,压低了产品价格,维生素AQ1~Q4平均价格为379/368/371/321元/kg,巴斯夫维生素A工厂逐步恢复供应,Q4维生素A环比下滑13.5%,巴斯夫后期仍有扩建及技改等计划停产,预计价格仍将维持高位;维生素E的平均价格为40/47/49/45元/kg,Q4维生素E环比下滑8.2%。

行业补库存叠加供应短缺,维生素行业价格普涨下游需求方年前预计年后处于淡季,需求比较弱,价格会处于低位,因此保持较低库存,计划年后低价建仓,但是受疫情影响打乱了建仓计划,供给出现短缺,维生素价格普涨。我们重点关注维生素E、生物素价格上涨对公司业绩的影响,跟春节前相比,维生素E成交价涨幅明显,成交价格上升30%至64元/kg,生物素成交价大幅上涨85%至325元/kg,公司维生素E及生物素开工正常,原材料中间体稳定供应,充分受益于产品涨价。

盈利预测我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.03元、1.52元、1.61元,对应当前股价市盈率分别为23倍、16倍、15倍,维持“推荐”评级。

风险提示需求大幅下滑;项目进度不及预期;工艺安全事故Table_First|Table_Summary| Table_Excel1