嘉元科技:6μm锂电铜箔龙头,受益行业高景气

公司是国内锂电铜箔重要厂商:嘉元科技主要从事锂电铜箔的生产销售,2018年实现营收11.53亿(yoy+103.68%),实现归母净利润1.76亿元(yoy+107.1%)。2018年业绩高增长主要受益于6μm锂电铜箔的放量。公司是国内少数能够实现6μm产品量产的企业,该产品具备较高的盈利能力(2018年毛利率39%),主要客户为CATL。

轻薄化是未来趋势,6μm铜箔在动力领域渗透率加速提升:铜箔轻薄化顺应电池高能量密度趋势,同时用量减少可实现降本。CATL最早于2018年开始6μm铜箔切换,当前已实现90%以上渗透率;比亚迪、国轩高科等国内电池厂商也在积极引入6μm铜箔,国内6μm铜箔渗透率有望提升至55%以上。海外如LG、SK已开始小批量使用6μm,预计未来2-3年会是大规模切换窗口期。

6μm铜箔供给释放受制约,2020年或出现阶段性紧缺:铜箔变薄的过程中对于企业设备精度、添加剂配方等工艺要求提升,构成行壁垒;同时,受制于核心设备阴极辊产能制约,扩产周期长达2-3年,因此供给端放量较慢。我们预计2020-2021年供需缺口分别为-0.7万吨、+0.2万吨。

公司长期合作动力龙头,新技术持续推进:公司前五大客户包括CATL、ATL、比亚迪、孚能、星恒电源。除孚能之外,合作时间均超过8年。其中,公司6μm铜箔在CATL同类产品采购占比达到60%,占据较高比例;与比亚迪自成立伊始便开始合作。此外,公司当前已在积极储备4.5μm、5μm极薄铜箔以持续保持产品竞争力。

投资建议:我们预计公司2019-2021年的归母净利润增速分别为87%、32%、42%;对应EPS分别为1.43、1.88、2.66元。当前股价对应2020年39倍市盈率,维持买入-A评级。

风险提示:新能源车销量不及预期、上游原材料价格波动、新技术开发风险、客户相对集中等。