药石科技：19Q4收入增速超预期，分子砌块龙头未来发展可期

事件:公司发布2019年业绩快报,公司2019年实现营业收入6.62亿元,同比增长38.47%;实现归母净利润1.50亿元,同比增长12.23%。

公司2019年全年收入持续高增长,19Q4增速超预期:分季度来看,公司2019Q1、2019Q2、2019Q3、2019Q4的收入同比增速分别为53.07%、24.22%、35.38%和42.33%。18年Loxo为公司贡献1.5亿元收入(占18年度收入31%),该订单收入从2018Q2开始确认,因此2018Q2、2018Q3、2018Q4均为高基数。再看公司2019年Q2-Q4的收入增速,在Loxo大订单高基数的基础上,公司的单季度收入增长仍然实现了加速。我们认为公司分子砌块高景气度的趋势未变。同时,Loxo的重磅新药LOXO-292在2019年ESMO大会上临床数据优异,预计2020年提交上市申请,公司未来有望获益于该产品的商业化销售。我们认为公司凭借自身优势未来收入能够继续保持高增长。

公司利润端增速低于收入增速,我们推测与股权激励费用的确认、新拓展业务亏损和加大研发投入等因素有关。公司2019年归母净利润同比增长12.2%,低于收入端增速,我们初步推测与以下3个方面的原因有关:(1)公司在Q4确认股权激励费用,根据公司的股权激励计划草案,2019年公司需要确认的股权激励费用为1090万元;(2)公司新拓展业务,包括浙江晖石、药建康科和安纳康等,业务亏损对公司利润有所拖累,其中浙江晖石的亏损反映在公司的投资收益上,2019年前三季度公司投资收益为-86.1万元,安纳康2019H1亏损116万元;(3)公司不断加强在新技术新设备方面的大研发投入,研发费用率有所提升,公司2019年前三季度研发费用率比2018年全年研发费用率提高1.5个百分点。若不考虑这3方面因素的影响,我们初步推算公司2019年归母净利润增速接近30%。

看好公司长期发展,公司在聚焦分子砌块业务的同时,向产业链纵深发展:公司深耕药物分子砌块领域多年,凭借深厚的技术积累已经与众多客户形成紧密的联系。公司利用已经形成的客户优势,将产业链向下游延伸,不断发展和加强药物分子砌块、关键中间体的商业化生产能力。目前公司通过子公司浙江晖石和山东谛爱,在浙江上虞和山东平原,建有中试及生产基地。未来伴随上虞生产线的建设完毕,公司商业化生产的产能大幅提高,为承接更多商业化阶段的订单奠定基础。同时,公司通过收购安纳康和药建康科拓展公司业务领域。

投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入分别为6.62亿元(+38.5%)、8.98亿元(+35.6%)、12.16亿元(+35.4%),归母净利润分别为1.50亿元(+12.2%)、2.10亿元(+40.4%)、3.02亿元(+43.9%),对应EPS分别为1.03元、1.45元、2.09元,对应PE分别为84.8倍、60.4倍、42.0倍。我们看好公司未来分子砌块业务快速成长,给予“增持-A”评级。

风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等。