景嘉微:2019年度业绩符合预期,公司今年民用显卡有望迎来突破

(一)既有业务实现稳定增长符合预期

公司目前主要聚焦于图形显控和小型专用化雷达领域。受益于上述两个领域景气度不断增长,公司2019年实现营业总收入5.31亿元,较上年同期增长33.63%;营业利润为1.87亿元,较上年同期增长33.63%;利润总额为1.86亿元,较上年同期增长33.45%;归属于上市公司股东的净利润为1.74亿元,较上年同期增长22.31%;基本每股收益为0.58元,较上年同期增长9.43%。

(二)公司今年民用显卡领域有望迎来突破

目前,国内民用计算机GPU主要被AMD和英伟达垄断。景嘉微作为国产GPU的领军企业,其JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,并与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立了合作关系,同时,公司下一代JM9系列产品也在紧锣密鼓地研发中。我们认为,公司有望打破国外GPU产品在国内政府采购市场的垄断地位,从今年开始受益于计算机行业的国产替代机会,并以此为契机,在民用显卡领域有望迎来突破。

(三)图形显控和小型专用化雷达产品空间广阔

公司原有图形显控产品主要装备于航空领域。随着各军种对装备自主可控要求的不断提升,公司产品有望进一步拓展到航空以外的船舶、电子、兵器等相关领域,因此,公司图形显控产品增长具有较强确定性。

公司在雷达领域主要关注小型专用化雷达分支,依托在微波射频和信号处理方面的长期技术积累,成功研发了空中防撞雷达、主动防护雷达及弹载雷达微波射频前端等小型专用化雷达。

公司小型专业化雷达经过多年的研发,实现了在不同装备中批量应用。公司2018年小型专业化雷达销售额0.78亿元,同比增长64.78%,业绩增幅显著。随着装备对信息化要求的不断提升,以及在实战情况下对主动防护装备需求的不断增长,空中防撞雷达、主动防护雷达产品未来市场空间十分广阔。

投资建议

预计公司2020至2022年归母净利润为2.42亿元、3.16亿元、4.02亿元,EPS为0.8元、1.05元、1.33元,当前股价对应PE分别为87x、67x和52x。虽然公司目前估值水平相对较高,但作为国内为数不多的GPU标的之一,技术壁垒高,稀缺性明显,且未来公司有望充分受益于GPU的国产替代进程,快速增长可期,继续给予“推荐”评级。

风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。