希望教育:并购大马最大私立高校,整合能力持续兑现

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3月2日,希望教育公告,拟以现金代价1.4亿美元(约合9.8亿元人民币)收购位于马来西亚的英迪大学集团100%股权。

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目标集团现有1.65万学生,35.6万方土地,学校符合中马学历互认条件。以在校学生计,目标集团为马来西亚最大的私立高等教育服务供应商之一,旗下拥有1所英迪国际大学及5所大学学院,具有预科、大专、本科、硕士、博士招生资格。拥有35.58万方土地,全部是自持物业。现有在校生16557人,13-18年CAGR为7%,生均学费约为每年3万元人民币。英迪国际大学被马来西亚教育部认可具有高等学历教育资质和学位授予资格,被纳入中国教育部教育涉外监管白名单,符合中马学历互认的条件。

总现金代价1.4亿美元(约9.8亿元人民币),估值具备吸引力。其中0.35亿元(以下货币单位均为人民币)于协议签订日支付,其余9.45亿元于交易完成时支付。目标集团18年收入为5亿元,调后净利为0.52亿元,调整EBITDA为0.95亿元(调整劳瑞德收取的管理费及服务费)。对应估值EV/EBITDA约8.88倍,估值具备吸引力。

战略协同,为现有学生提供多层次学历晋升通道。①本次收购院校可以承接希望教育集团体系内现有学生的学历提升,国内中专、大专均可对接马来西亚本科,国内本科可对接马来西亚硕士。②马来西亚与中国同属亚太区,两国政经关系密切,文化相通,利于学校管理。③促进集团网络地域拓展,推动教育服务多元化。

投资建议:我们认为,希望教育2020年首单并购落地,扩张逻辑清晰不受影响,高校及职业教育也是政策重点鼓励的方向所在。近期专升本扩招因素影响下,高校集团有望获得增量学额,同时稳就业背景下,看好学历职业教育发展。并表时间未定,我们维持原有盈利预测,预计公司FY19-FY20归母净利润为4.30/5.62亿元,对应PE为24/18x。调整非常经常性科目后(上市费用和员工期权费用等),FY19归母净利润为4.50亿元,同比增速为43%,收购计划持续推进,维持买入评级,提高目标价至2.3港元。

风险提示:民促法落地存不确定性;负债水平较高;收购整合等风险。