中宠股份：业绩逐季加速，看好未来成本下行及结构改善

事件:公司公布业绩快报,实现营业收入17.16亿元,同比增长21.52%;

实现归母净利0.78亿元,同比上升38.63%。单四季度实现营业收入5.01亿元,同比增长24.94%,实现归母净利0.32亿元,同比增长121.73%,连续两季度高增长。

营收增速稳中有升,债务豁免带来829万元非经常性损益:Q1-Q4营收增速为别为37.45%、9.71%、17.95%、21.52%,营收增速从二季度开始逐季改善,国内业务持续形成稳定的增长贡献。2019年利润超出前次预测值约1000万元,主要由全资子公司获债务豁免所致。

人民币贬值带来积极影响,管理精细化不断优化期间费用率。公司2019年受鸡肉成本上浮影响,对于海内外产品均有不同程度的提价,并且积极提高工厂生产效率。另外,公司并未承担额外的对美出口关税,体现公司对于客户良好的议价能力。提价及不承担关税可以保证毛利率与2018年持平,而毛利率及业绩的改善是由人民币贬值、业务结构调整及管理精细化带来的。公司大量的出口业务以美元结算,而大部分生产成本以人民币结算,人民币贬值利好毛利率。国内业务的快速成长也同样有助于公司逐步实现产品结构改善。费用控制方面,公司持续推进精细化管理,优化经营管理模式,期间费用率得以改善。

目前鸡肉成本下降利好短期利润,长期产品结构改善持续推进。从2019年12月开始,鸡肉价格出现下降,降幅约5000元/吨,利好公司2020年Q1-Q2的毛利率水平。国内销售方面,从2019年年末开始,公司进行地面广告推广。这有利于品牌知名度的增强,进一步辅助国内业务的发展,毛利率有望进一步提升。

盈利预测:2019年收入符合预期,利润端由于债务豁免带来非经常性损益,略高于预期。预期未来鸡肉成本下行,小幅上调业绩预期,同时上调目标价。预计公司2019-2021年EPS为0.46元、0.63元和0.8元:市盈率分别为60倍、44倍、34倍,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全问题,销售不及预期。