尚品宅配:2019扣非净利润增长26.80%,Q4净利润增速环比回升

2019Q4营收/归母净利润增速环比回升。根据业绩快报,我们测算公司2019Q4实现营业收入22.07亿元,同比增长9.97%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长4.89%;实现扣非后归母净利润1.60亿元,同比下滑0.62%。公司2019Q1/Q2/Q3营收增速分别为15.66%/5.56%/8.39%;归母净利润增速分别为31.56%/18.91%/1.42%;扣非后归母净利润增速分别为42.02%/29.18%/25.37%。

公司持续发力产品、渠道和整装业务,虽然业绩增速承压,但是经营层面仍有亮点,创新布局值得期待。报告期内,公司加大投入新技术和新产品研发、推出第二代全屋定制新模式,自营城市市场份额迅速提升、加盟渠道业务快速扩张、整装业务高速推进。2019上半年自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长16%,自营整装及整装云业务快速迭代及扩张,整装业务初具规模,Homkoo整装云快速推进,上半年公司整装业务收入约15,451万元,同比增长约230%,自营整装交付数达到708个。?

地产边际数据回暖,未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量将有好转,利好公司业绩企稳回升。地产竣工边际改善超预期,2019年全年住宅竣工面积重现正增长,一扫持续三年之久的下行阴霾,12月住宅竣工面积增速继续加快,回暖程度显著;住宅销售自年初触底回升、增速由负转正。据国家统计局数据显示,1-12月商品房住宅销售面积150144万平方米,同比增长1.50%,增速比去年同期下降0.70pct,环比1-11月回落0.10pct;全国住宅竣工面积68011万平方米,同比增长3.00%,增速比去年同期回升11.10pct,环比1-11月提升7.00pct,自17年9月以来,住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。从住宅竣工转化为家具消费约6-12个月时间,直接支撑未来两年家具消费需求。

投资建议

公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.28、5.92、6.79亿元,同比增长10.6%、12.2%、14.6%,对应EPS为2.66/2.98/3.42元,PE为26.82/23.92/20.87倍,维持“增持”评级。

存在风险?

宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。