当升科技:充分计提卸下包袱“产能释放+海外放量”助力高增长

1.事件 公司发布2019年度业绩快报,2019年公司实现营收22.84亿元,同比下降30.37%;归母净利润亏损2.09亿元,同比下降166.11%(上年同期3.16亿元)。 2.我们的分析与判断 充分计提“坏账准备+商誉减值”,轻装上阵。2019年公司归母净利润亏损2.09亿元,主要原因是大幅计提了坏账准备、商誉减值。

(1)坏账准备:公司对比克公司应收款项坏账准备计提2.65亿元(比例70%),叠加猛狮等其他应收账款计提坏账准备,合计计提约2.99亿元;

(2)商誉减值:由于终端市场需求下滑,行业竞争加剧,中鼎高科业绩不及预期(2019年净利润同比降低超50%),对中鼎高科计提商誉减值预计约2.90亿元(比例92.6%)。公司坏账准备、商誉减值合计计提5.89亿,计提比例充分,有望卸下历史包袱,助力公司轻装上阵。 2020年有效产能将大幅提升。2019年公司有效产能约为1.6万吨(燕郊+海门一、二期),随着海门三期(0.8万吨)、常州金坛部分项目(2万吨)陆续投产,2020年公司有效产能预计可以达到3万吨,实现大幅提升。同时,公司常州金坛基地总规划为10万吨,预计全部投产时间为2023年12月,未来几年公司产能储备丰富。 海外客户扩展出色,高镍技术储备深厚。公司在海外客户的拓展上成效显著,目前全球前十大锂电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区,与核心客户三星SDI、LGC、SKI等的合作持续深入,动力方面的出货逐渐放量,海外业务的占比不断提升。与此同时,公司在NCM811的技术积累上储备深厚,新产线基本都按照NCM811/NCA的标准来设计(向下兼容),在规模化前的测试、认证方面走在行业前列,有望在未来的竞争中取得先机。 3.投资建议 我们认为,公司是国内锂电正极材料的龙头企业,高镍技术储备深厚,海外业务比例持续提升,且2020年公司有效产能将大幅提升,对业绩形成有力支撑。我们预计公司2019-2021年营业收入为22.84亿元、40.97亿元、59.23亿元,EPS为-0.48元、0.87元、1.13元,对应当前股价PE为-57.2倍、31.6倍、24.2倍,估值较可比公司具有优势(PEG<1),首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)海外客户拓展不及预期的风险;2)新能源车销量不及预期;3)新能源汽车产业政策变化的风险;4)高镍正极材料推广不及预期的风险。