洋河股份：4Q19低于预期，新冠疫情或拉长调整周期

投资要点 事项: 2月28日晚,公司发布2019年业绩快报,全年实现营收231亿元,同比-4.34%, 归母净利润73.4亿元,同比-9.53%。 测算4Q19实现营收20.1亿元,同比-37%, 归母净利润1.96亿元,同比-81.8%。

平安观点:4Q19营收、归母净利下降在预期之中, 降幅超出我们预期的-12%、 -34%, 或表明公司 4Q19加大了控货力度。春节前仍在控货,效果良好。 洋河在 2019年上半年更换了销售公司董事 长,从中秋旺季开始在省内、省外全面控货以消化库存,力图解决渠道库 存高、资金周转慢、 利差薄等问题。 草根调研显示,洋河春节前仍在控货, 严格限制经销商使用产品配额, 推动了蓝色经典系列主力产品市场批发价 明显上涨,经销商信心得到进一步恢复。新冠疫情或拉长调整周期,但公司调整方向正确。 新冠疫情导致春节至今 终端动销几乎冻结,当前国内疫情影响尚未结束,国际疫情又呈加速爆发 态势 ,迭加即将进入白酒消费淡季,这意味着经销商、终端需要更长时 间来消化手中库存,或拉长洋河的调整周期,下一个观察窗口或许要到中 秋。尽管如此,洋河以更换销售公司董事长为契机,主动调整产品、渠道 发展思路, 虽然效果需观察,但方向应该正确,因为这是变化的消费者和 市场竞争环境提出的要求。下调 19、 20年业绩预测,下调评级至“中性”。 结合业绩快报,考虑新冠 疫情影响, 下调 19、 20年 EPS 预测约 6.5%、 20%至 4.87、 4.75元,分 别同比下降 9.5%、 2.6%, PE 约 20、 20.5倍。考虑新冠疫情对行业影响 仍不明朗, 公司调整时间或拉长,下调评级由“推荐” 至“中性”。

风险提示: 1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。 2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。 3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。