当升科技:20年轻装上阵,海外业务拓展推动盈利改善

公司2019年营收约23亿元,同比-30%;归母净利润约-2.1亿元,同比-166% 公司公告2019年业绩快报:2019年预计实现营业总收入约22.84亿元,同比-30%;预计实现归母净利润约-2.09亿元,同比-166%,靠近业绩预告的-2.05~-2.1亿元下限,基本符合预期。

比克等应收账款坏账计提和商誉减值计提约5.9亿拖累公司业绩表现 Q4业绩分析:公司四季度单季预计营收约4.44亿元,同比-45%;预计归母净利润约-4.3亿元,同比-487%;预计归母净利率约-96.5%,同比下降110pct。业绩下滑主要是1)对比克的应收账款计提坏账减值准备。提高比克坏账的计提比例到70%,坏账准备金额提高至2.65亿元。连同其它坏账准备共约2.99亿元;2)中鼎高科商誉减值。2019年手机、Pad市场持续萎缩,模切机需求大幅减少,价格战导致产品价格下滑明显,预计中鼎高科2019Q4营收同比约-67%,2019年全年营收同比约-38%,净利润同比下滑超50%,低于2015年收购时的预期,预计计提商誉减值金额约2.9亿元后还有2300万元左右。若剔除两者的影响,预计2019Q4归母净利润约7000万元,同比-39%。

2020年海外客户占比有望提升,产能大幅增加推动业绩增长 我们预计2019年出货量在1.5-1.6万吨,同比持平,其中储能类占20%,小型动力和消费类占15%,动力类占65%。2019年海外客户出货量预计超7000吨,占比40%以上。受益于海外客户如SK、LG等的合作深入和持续开拓,2020年海外客户占比有望达50%以上。目前公司有效产能1.6万吨左右。考虑到海门三期1万吨产能19Q3开始投产,金坛2万吨产能2020H2开始投产,我们预计2020年公司有效产能约3万吨,出货量有望达到2.4万吨。

减值包袱卸下,20年轻装前行,维持“强烈推荐”评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为-2.1/3.7/5.1亿元,对应EPS分别为-0.49/0.86/1.21元,当前股价对应2019-2021年PE分别为-57/32/24倍。考虑到公司为三元正极材料龙头之一,积极开拓海外市场,我们看好公司卸下减值包袱后盈利改善,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:新能源汽车政策不及预期;原材料价格波动剧烈。