金山办公:业绩超预期,授权和订阅业务双轮驱动增长

事件:2020年2月27日,公司发布《2019年度业绩快报公告》,2019年度公司实现营业收入15.79亿元,同比增长39.80%;归母净利润为4.03亿元,同比增长29.73%。

业绩超预期,授权业务和订阅业务双轮驱动增长。2019年,公司办公软件产品使用授权业务和的办公服务订阅业务收入双双大幅增长,其中个人办公服务订阅业务增长较为突出。公司实现营业收入15.79亿元,同比增长39.80%;实现利润总额4.09亿元,同比增长27.26%;实现归母净利润4.03亿元,同比增长29.73%,超出市场预期;实现扣非净利润3.17亿元,同比增长17.67%。

远程办公需求激增,在线化和云化商业模式得到充分验证。2020年初的新冠疫情大幅促进了远程办公、移动办公的需求,自2020年1月下旬以来,在iOS市场和安卓市场中,WPSOfficeAPP和金山文档APP的排名均快速提升,金山办公首席运营官章庆元于2月5日接受采访时表示,WPS中用于人员统计表单和远程会议产品使用量分别增长15倍和11倍。我们认为,在线化和云化是不受疫情影响甚至有所利好的行业,除当期报表业绩可能向上外,如果通过此轮疫情培养了用户习惯和留存了大量用户,将提高公司的长期业绩和估值。金山办公是最符合在线化和云化商业模式的公司,在办公软件领域积累32年,HBAT等巨头也都放弃了这一赛道,全面与金山合作。

C端订阅业务量价齐升,B端市场水大鱼大。C端订阅业务成长逻辑有二:一是其庞大的免费用户基础(MAU超3亿)构建了护城河;二是付费率与ARPU双提升,未来市场空间广阔。B端办公软件产品使用授权业务是公司传统核心业务,党政、事业单位和央企国企、以及中小企业的办公市场空间巨大,金山办公携手钉钉、华为WeLink、腾讯等共同拓展B端市场;此外,WPS+云办公也在加快实现传统授权模式向订阅模式转型。目前公司产品在创新可信市场中处于近乎垄断地位,B端业务有望迎来快速增长。

盈利预测:预计20-21年,归母净利润为8.31/12.06亿元,EPS为1.80/2.62元,当前股价对应PE为130/90倍。给予公司“买入”评级。

风险提示:机构业务和付费用户数发展不及预期,产品定价波动风险。